天风证券-应流股份-603308-铸造能力为基，“两业两机”双翼齐飞，低空经济乘风而起-240521

　　应流股份：铸造能力全球领先，瞄准海外一流客户

　　安徽应流集团1990年进入铸造行业，装备水平、技术能力和产业规模行业领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】传统业务主要产品泵及阀门零件、机械装备构件，均属为客户专门定制的非标准零部件，主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备行业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产品出口40多个国家和地区，服务100多家全球行业龙头客户，包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界500强企业和艾默生等众多全国行业龙头，瞄准海外一流客户，2019年前出口收入占比始终保持60%以上。此外，公司“价值链延伸”成果显著，两机+核电业务持续放量，多点开花。

　　“两机”业务之一：航空发动机，前瞻性布局逐渐开花结果，安徽低空经济的中流砥柱

　　2024年4月8日，安徽省发改委发布《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024-2027年）及若干措施》，提出到2027年低空经济规模力争达到800亿元，打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市，基本形成双核联动、多点支撑、成片发展的低空经济发展格局。应流股份作为安徽省低空经济的中流砥柱有望乘风而起。应流航空在2016年开始的前瞻性布局有望开花结果。公司产品矩阵多维：1）航空发动机零部件：机匣、叶片技术能力获国际企业认可，国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片助力国产替代加速。2）航空发动机整机：目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。3）直升机整机：已完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。

　　“两机”业务之二：燃气轮机，应流股份的高温合金叶片助力国产替代进程加速

　　国内燃气轮机市场规模接近2000亿元，主要被外资企业垄断。应流股份在燃气轮机零部件技术实力出众，有望助力国产替代进程加速。2023年，公司燃气轮机业务多款型号零部件产品取得突破，新接订单金额超6亿元，其中率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障；公司还与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。

　　核电业务：审批提速，核电铸件+先进材料双轮驱动

　　核电核准节奏加快，装机规模有望快速增长。2022年和2023年，国常会分别核准了10台核电机组。2023年我国核电基本建设投资额5031亿元，同比增长47.67%。应流股份2008年获得民用核安全设备制造许可证，多个产品替代了进口，产品覆盖核电站常规岛零部件、核岛零部件、核岛核一级核心部件，打破了国外企业对主泵泵壳的长期垄断。此外，公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，部分关键指标超过欧美，刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，核电零部件+材料双轮驱动未来成长。

　　盈利预测与估值模型：

　　预计应流股份2024-2026年分别实现归母净利润4.20、5.24、6.65亿元，PE分别为23.48、18.83、14.84倍。应流股份传统业务稳定贡献利润，两机+核电打造全新成长曲线，低空经济赛道有望乘风而起，我们给予应流股份2024年30倍PE，对应24年目标市值126.1亿元，目标价18.57元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：主要原材料价格波动；汇率变动；行业及市场风险、偿债风险、测算具有主观性