开源证券-投资策略专题：1个判断高股息赔率的思路-240620

　　高股息过去两年半显著超额的核心原因

　　风险偏好收敛成为过去两年半高股息资产的超额收益增长提速的核心推动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海外：美债利率持续上行；国内：经济增速放缓和新发基金规模持续下行；

　　中长期高股息持续占优的条件：参考日本、中国香港、欧洲和美国，经济体面临的不确定性高企不下或持续上升时，高股息资产均相对市场整体长期持续占优。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　连续跑赢两年半后，我们对高股息风格的观点

　　高股息的周期性力量在衰减，但超额收益的趋势仍在——2024年下半年高股息仍有超额收益的机会，但是幅度大概率弱于过去两年半。

　　1、推动高股息显著占优的要素在发生变化：美国不再加息且二次通胀担忧打消、国内新发基金规模近乎触底，市场风险偏好进一步恶化空间有限。

　　2、经济的中长期不确定性尚未消弭，高股息超额收益的基础面犹在。国内正处于经济动能切换期，经济总量仍存在较大的波动性和不确定性；外部环境来看，美国“新不可能三角”（降息&抗通胀&经济韧性）和地缘政治冲突等不确定性因素仍然较多。

　　在风格敏感的当下，1个判断高股息赔率的思路

　　当前是风格敏感的时点：过去两年半带来高股息显著占优的要素在变化；而这实际上也意味着压制成长品种的要素在缓和。在风格敏感的当下，如何去观测高股息的赔率？我们提供1个判断高股息赔率的思路：高股息品种的相对估值分位数（滚动）。

　　1、为什么这样构建指标？高股息品种的特殊性在于，高股息的投资者中有相当大的一部分是以保险资金为代表的长期投资者，因此用“交易拥挤度”研判“微观结构恶化”的效果不佳。针对上述问题，可考虑用估值来研究高股息的赔率，运用高股息品种与全市场的相对估值所处的分位数进行判断时，可以有效避免分子分母端的口径与波动不一致的情况，从而判断出高股息与其他风格的相对赔率情况。

　　2、当前对高股息赔率指引：当前高股息的相对估值分位数处于较高位置，或尚有上行空间但已接近极值。但A股“新生态”下，过去的线性外推或面临新的挑战。

　　当前投资建议：红利底仓+两大左侧布局思路

　　在当下风格敏感的阶段，需进一步重视左侧配置的重要性，就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们继续推荐“食品饮料&医药”+“半导体&养殖”的两大左侧思路。在股价与估值具备较高性价比的同时，满足了攻守兼备的配置价值。年中震荡市，左侧布局正当时——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产，作为错杀修复&中美利差修复的优先方向：食品饮料、医药；（2）独立景气周期，具备宏观脱敏意义上的防御属性：半导体、养殖。坚守红利底仓，拿好右侧趋势——（3）制造业出海+景气预期上修：工程机械、商用车、家电、航运/船舶；（4）中期维度：利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，央国企红利资产作为底仓则是在不确定性下保证收益底线，重点关注：油气开采、公用事业，；（5）全年主题方向：低空经济、设备更新。

　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。