长城证券-木林森-002745-国内外市场双轮驱动，24Q1净利润同环比增长-240521

　　事件：公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收175.36亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长121.71%；实现扣非净利润4.00亿元，同比增长157.88%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年Q1公司实现营收39.99元，同比下降1.97%，环比下降16.48%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长28.88%，环比增长129.07%；实现扣非净利润1.51亿元，同比增长11.78%，环比增长53.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年净利润表现亮眼，盈利能力同比提升：2023年，公司在渠道建设上持续发力，充分利用国内国外两个供应链体系和市场服务，同时推进线上线下两大营销渠道，公司全年业绩实现同比增长，其中净利润实现翻倍增长。2023年公司毛利率为29.12%，同比+2.12pcts；净利率为2.57%，同比+1.37pcts。24年Q1公司毛利率为30.28%，同比+0.31pcts，环比-1.55pcts；净利率为4.51%，同比+1.14pcts，环比+2.57pcts。费用方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.04%/5.28%/2.18%/0.82%，同比变动分别为+0.34/-0.20/+0.38/-0.49pcts。

　　国内外市场双轮驱动，持续发挥品牌优势：2023年，公司借助品牌优势积极持续开拓国内外市场。分产品看，1）海外品牌“朗德万斯”2023年实现营业收入106.06亿元，同比+10.31%；毛利率为38.29%，同比-1.55pcts。公司基于“朗德万斯”品牌渠道优势，积极推进海外光伏储能业务；同时，公司加速开拓欧洲市场份额，在南美洲、亚太和澳洲区域开展合作项目，积极推进北美和东亚市场的资质认证。海外光伏储能业务丰富了LEDVANCE的品牌产品线，持续为海外品牌的发展贡献力量。2）国内的“木林森”品牌已在照明行业树立了卓越的口碑，2023年实现营业收入65.80亿元，同比-0.76%；毛利率为15.36%，同比+6.28pcts。公司通过推出创新产品，丰富“木林森”品牌的产品线；同时，基于LED照明的新型应用，公司开拓了LED光生物和UVC空气净化业务，有利于扩大公司的品牌市场覆盖面和品牌影响力。

　　照明行业降本增效趋势明显，海外市场空间广阔：2023年，国内照明行业内供应链的降本增效明显，在稳固现有市场的基础上，不断拓展新的海外市场，尤其LED显示屏在亚非拉市场增长迅猛，显示屏照明2023年行业整体产值约为420亿，同比+8%。此外，国内照明行业在与“一带一路”沿线国家的贸易合作紧密，2023年我国对“一带一路”共建国家的照明产品出口额达245亿美元，同比+2%，占据我国照明产品出口总额的44%，同比+4.0pcts，凸显了我国照明产品在国际市场的强大竞争力。公司产品不仅在国内市场占据重要地位，还在全球50多个国家和地区建立了办事处和销售网络，业务遍布全球150多个国家和地区。丰富的客户资源和销售渠道为公司产品的全球化提供了有力支持。随着公司持续开拓国内外市场，公司有望凭借品牌、产品、渠道等方面的竞争优势，助力业绩稳定增长。

　　上调至“买入”评级：公司持续深化和扩展品牌照明与LED智能制造两大核心业务，积极拓展储能及植物照明业务。根据公司2023年年报，TrendForce集邦咨询预估2024年全球LED照明市场规模将成长4%至609亿美金。随着LED市场集中度提升、自主品牌效应显现，公司将进一步提升在海外市场的产品竞争力，有望打开长期成长空间，故上调至“买入”评级。预估公司2024-2026年归母净利润为7.06亿元、9.33亿元、11.33亿元，EPS分别为0.48元、0.63元、0.76元，对应PE分别为18X、14X、11X。

　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、技术革新风险、汇率波动风险。