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  • 民生证券-贵金属行业专题报告:白银时代来临-240520

    日期:2024-05-20 22:42:11 研报出处:民生证券
    行业名称:有色金属行业
    研报栏目:行业分析 邱祖学,张建业  (PDF) 30 页 1,619 KB 分享者:1891******821 推荐评级:推荐
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    研究报告内容
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      白银兼具工业和金融属性,历史价格波动较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】白银作为一种历史悠久的金属,在多个领域中具有不可替代的应用,尤其在电力和电子行业中应用广泛。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)作为贵金属的一种,历史上其在相当长时间内充当货币角色,与黄金在金融属性方面具有相似性,黄金上涨后白银通常具备补涨需求,但由于白银的工业需求占比达到50%左右,白银同时具备金融与工业双重属性,价格波动也更大。

      光伏用银带来供需缺口,白银库存大幅下滑。供给端,全球白银供给主要来自矿产银和回收银,其中矿产银占总供应量的82%,回收银占18%。矿产银中独立银矿供应不足30%,其余主要来自铅锌矿、铜矿和金矿的伴生矿,由于白银矿产主要依赖伴生矿,矿产银的增速较慢,预计未来白银供应难有大规模增长。需求端,白银需求主要分为工业、投资、珠宝首饰和银器等,其中工业需求占比约55%,投资需求占20%,珠宝首饰需求占17%。近年来白银在光伏产业中的应用需求增长迅速,2023年光伏用银需求占比20.7%,白银现货紧张,受供应紧缺影响,SHFE白银库存累计较2021年的高点下降约73%。

      复盘历史,银价牛市行情中涨幅潜力大。历史上白银价格经历了多次显著波动,包括1973年布雷顿森林体系崩溃后,亨特兄弟操纵银价自1973年12月的2.9美元/盎司,上涨至1980年1月的49.5美元/盎司,涨幅达到17倍。2004年开启了第二次大牛市,2011年达到顶峰,随着美联储量化宽松政策的退出,银价开始回调。2020年全球卫生事件爆发,全球主要经济体大幅扩表,利率大幅宽松,受低利率和避险等因素带动,银价从2020年3月低点12.4美元/盎司上涨至2021年2月初的29.6美元/盎司,涨幅达138.7%。

      PMI回暖是金银比修正的前瞻指标,PMI与金银比显著负相关。历史数据显示,1980年以来金银比通常在40至80之间波动,而截至2024年5月10日,金银比为83.36,超过历史波动区间的上限。金银比下滑的时间通常对应白银的牛市,我们认为制造业PMI指数转暖是金银比开启回落的重要催化剂,历史数据显示PMI指数的上升区间通常对应金银比的下降区间,PMI可以作为判断金银比走势的一个有效指标。本轮白银供需关系从2021年开始扭转,白银供不应求,或带动金银比中枢的新一轮下行。

      投资建议:考虑到全球白银具有金融属性和工业属性双重属性,当前美联储加息周期结束,逐步进入降息周期后,利率下行趋势下有望不断提振贵金属价格,白银有望跟随黄金不断上涨,且随着国内外制造业PMI数据出现见底回升的迹象,白银工业属性也将逐步增强,若海外经济体正式开启降息周期,有望触发金银比回落,带动银价步入牛市,重点推荐盛达资源、兴业银锡。

      风险提示:全球制造业复苏不及预期风险、美联储利率政策超预期风险、央行购金需求不及预期的风险

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