长城证券-新相微-688593-Q1毛利率触底回升，看好公司盈利能力修复及新品放量-240523

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入4.80亿元(YoY+12.52%)；实现归母净利润2,753.91万元（YoY-74.57%）；实现扣非净利润2,127.79万元（YoY-77.11%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度公司实现营收1.00亿元(YoY+2.89%，QoQ-22.60%)；实现归母净利润-1146.45万元(YoY-157.12%，QoQ-148.95%)；实现扣非净利润105.21万元(YoY-91.03%，QoQ+109.34%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　价格回落营收增速放缓，Q1毛利率触底回升。2023年，公司通过根据客户和市场需求及时进行技术和产品创新，加快产品迭代及性能和成本的优化，出货量创下新高，然而，受宏观经济及半导体周期变化等因素影响，消费电子等终端市场景气度及需求疲软；同时，行业库存均处于高位，去库存需求导致产品价格回落，公司营收增速放缓，整体盈利能力有所下降。2024年Q1，受益于下游智能穿戴等领域需求的结构性恢复，以及成本端代工价格调降，公司经营指标有所改善，一季度毛利率环比提升4.21pcts至13.43%。费用方面，2024年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.49%/5.36%/11.12%/-6.42%，同比变动分别为+0.22/+0.55/+2.74/-7.65pcts。其中，研发费用率与绝对值同比增长，主要系公司加大研发投入，研发人员数量增加，对应薪资总额增加以及研发耗材增加所致。

　　技术储备业内领先，产品品类持续拓展：公司持续聚焦于显示芯片设计领域，多年来在芯片研发、结构设计、工艺优化等方面形成了丰富的技术储备。在TFT-LCD显示驱动芯片产品方面，公司设计的电荷回收低功耗技术、内置电容技术，能够明显降低产品功耗，提升芯片集成度；在AMOLED显示驱动芯片产品方面，公司的AMOLED的智能动态补偿技术能有效解决由于晶化工艺的局限性以及AMOLED本身随着点亮时间的增加亮度逐渐衰减的特性所带来的亮度均匀性和残像问题，提高显示质量；在新产品和新技术布局方面，公司全高清LTPSRAMless整合型显示驱动芯片、显示器用8位分离型显示源极驱动芯片、低功耗FHD全高清笔记本显示时序控制芯片（TCON）、全高清整合型AMOLED显示驱动芯片等，将陆续导入市场实现量产。LTPSRAMless技术，可支持高分辨率、高刷新率、具有高可靠性，支持级联及车载安全检测机制，为后续车规市场做技术储备。

　　DDIC市场空间广阔，国产替代大有可为：近年来，随着终端应用市场规模逐年增长，公司产品面临的市场空间日益扩大。在智能穿戴领域，VR/AR等终端设备市场的持续发展刺激了对Mini-LED、Micro-Led等新型显示驱动芯片的需求；在智能手机市场，5G时代下的换机潮以及消费者对高帧率、高屏占比以及曲面屏、折叠屏的需求将有效提升整合型AMOLED显示驱动芯片在手机市场的渗透率；在车载市场，新能源汽车的普及将有效提升单车显示屏配比需求，进而促进显示驱动芯片的需求增长；在电视等大尺寸应用领域，屏幕大尺寸化、分辨率规格的升级，将显著拉升单机驱动芯片用量和市场整体需求。根据CINNOResearch数据，全球显示驱动芯片需求量将从2021年89亿颗增长至2026年的97亿颗。与此同时，中国内地显示产业也经历了高速发展，目前中国内地已发展为全球TFT-LCD显示面板制造中心，并在AMOLED面板产业逐步实现对韩国厂商的赶超，根据CINNOResearch数据,2023年中国内地显示面板产能占比约75%。但从中国内地显示芯片出货量来看，全球占比仅约28%，存在较大的供需错配。随着以京东方、华星光电、深天马等为代表的中国大陆面板厂商在自身话语权增强同时逐步将供应链资源向中国大陆厂商倾斜，内地显示驱动芯片设计产业规模及市占率正呈现逐步提升的趋势，未来国产替代空间广阔。

　　维持“买入”评级：公司主要从事集成电路产品的研发、设计和销售，是中国内地领先的显示芯片供应商之一。公司具有丰富的技术储备和较为全面的产品布局，是内地少数能为TFT-LCD、AMOLED两种显示技术提供驱动芯片且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一。尽管2023年显示行业部分下游领域面临需求低迷、价格下降等挑战，但是随着整体市场环境逐步好转，并且伴随着显示技术的不断进步和新兴应用领域市场的持续增长，长期来看，显示行业仍将呈现较强的成长动能。我们看好显示驱动芯片产业的国产化趋势和公司在半导体显示领域的技术优势；并预计未来随消费电子需求复苏，产品价格环比回升，公司有望逐步修复盈利能力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.60亿元、1.59亿元、2.33亿元，EPS分别为0.13元、0.35元、0.51元，PE分别为70X、27X、18X。

　　风险提示：供应链风险、市场竞争风险、行业周期风险、技术研发风险。