长城证券-致尚科技-301486-游戏机业务需求承压，光通信+自动化设备打开成长空间-240612

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收5.02亿元，同比-12.81%；归母净利润0.73亿元，同比-37.72%；扣非净利润0.65亿元，同比-45.56%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司营收1.74亿元，同比+40.70%，环比+33.40%；归母净利润0.14亿元，同比-14.27%，环比-11.16%；扣非净利润0.13亿元，同比-19.61%，环比+18.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　游戏机零部件营收下滑，期间费用增长拖累利润：2023年受终端客户需求下降等因素的影响，公司营收有所下降。分产品看，游戏机零部件/连接器/精密制造及其他分别营收2.53/1.90/0.44亿元，同比分别-33.68%/+31.48%/+13.40%。2023年公司毛利率为34.58%，同比-1.45pcts，主要系毛利率较高的游戏机零部件业务本期毛利率同比减少3.39pcts且营收占比下降；净利率为15.05%，同比-5.26pcts，主要系期间费用大幅增加拖累利润。24Q1毛利率为38.29%，同比+2.75pcts，环比+5.01pcts；净利率为17.59%，同比+4.44pcts，环比+2.84pcts。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%/11.79%/6.97%/-0.67%，同比+0.74/+4.04/+1.71/+1.48pcts，因公司搬迁新厂房导致日常运营成本增加、新增子公司前期经营拓展费用增加，导致公司管理费用有所增加；此外，公司外销销售的主要交易币种为美元，本期受汇率波动的影响，公司汇兑收益减少造成财务费用率上升。

　　深度绑定游戏机龙头厂商，静待客户新机发布：23年游戏机零部件业务承压，主要系N公司第一代Switch进入产品周期第7年，客户订单减少，公司游戏机零部件业务的规模效应有所减弱。公司产品以滑轨、TactSwitch、卡槽、精准定位控制器以及游戏机连接器等为代表，终端客户主要为日本知名企业N公司、索尼、META等品牌商，通过富士康及歌尔股份等集成其他功能件后形成整机产品，并最终配套供应终端客户。为应对游戏机零部件业务的下滑情况，一方面，公司将积极配合重点客户进行产品的研发工作，围绕核心客户需求持续进行研发投入，不断丰富产品种类及提高技术含量，满足现有客户的需求，积极维护并进一步挖掘现有客户的订单潜力；另一方面，公司会紧密关注市场趋势，加大市场的拓展力度，将公司的优质产品推介给更多的潜在客户，从而获取更多的合作机会。伴随未来N公司及索尼旗下主流型号游戏机更新迭代，公司有望持续受益于新品需求起量。AR/VR方面，公司的Joy-stick摇杆系列产品已于2020年顺利通过Meta认证，用于Meta旗下Oculus品牌VR/AR产品的控制手柄，并开始实现批量供货。

　　光通信三大基地满产，自动化设备未来可期：1）光通信领域：公司已自主研发并量产MT/MPO：2芯、4芯、12芯、16芯、24芯、32芯、48芯等产品。目前公司有三个制造基地，深圳总部、东莞公司、越南公司，其中深圳总部和越南公司生产单芯光纤跳线、单芯集束光纤跳线、多芯MPO光纤跳线和光分路器等，东莞公司以MT插芯、MPO连接器为主。光通信市场需求旺盛，截至24年6月，公司三大生产基地基本满产，未来公司将根据市场需求稳步提升扩大产能。2）精密制造领域：公司的自动化设备业务主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品等，主要应用于3C电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域。2024年2月公司新增控股子公司西可实业，西可实业主营产品包括自动曲面抛光设备、金属抛光设备和半导体抛光设备等。未来公司与子公司可以共享技术和客户资源，为消费电子行业客户提供更多、更先进的自动化设备产品，进一步增强公司盈利能力。

　　维持“增持”评级：Switch进入产品生命周期后期阶段，在客户新机未发布前，游戏机零部件业务或将继续承压，但公司积极维护并进一步挖掘现有客户的订单潜力，同时持续拓展新客户以平衡影响，未来N客户新机迭代，公司仍将充分受益新机需求提升。光通信方面，市场需求随AI算力增长持续旺盛，三大基地产能满载，我们看好该业务未来成长性高，值得期待。精密制造方面，子公司西可实业客户优质，包括比亚迪、富士康集团、立讯精密等，有望持续受益消费电子需求复苏。预估公司2024年-2026年归母净利润为0.94亿元、1.22亿元、1.66亿元，EPS分别为0.73元、0.94元、1.29元，对应PE分别为64X、50X、36X。

　　风险提示：宏观经济波动风险、游戏机需求不及预期、客户集中度较高风险、汇率波动风险。