华金证券-清溢光电-688138-Q1业绩超预期，持续推进“双翼”战略落地-240505

　　事件点评：公司发布2023年年度报告，报告期内，公司实现营业收入92,416.22万元，较上年同期增长21.26%；实现利润总额15,065.15万元，较上年同期增长49.94%；实现归属于母公司所有者的净利润13,386.72万元，较上年同期增长35.18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2024年第一季度报告，报告期内，公司实现营收2.72亿元，同比增长48.54%，实现归属于上市公司股东的净利润4,959.08万元，同比增长155.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产销规模继续爬升，业绩超预期：公司主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一。公司生产的掩膜版产品根据基板材质的不同主要可分为石英掩膜版、苏打掩膜版和其他（包含凸版、菲林）。产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业，是下游行业产品制程中的关键工具。根据公司2023年年报显示，2023年公司实现营业收入92,416.22万元，较上年同期增长21.26%，其中石英产品销售收入84,359.72万元，在不同基板材质中占比最大。从下游不同应用行业来看，2023年公司平板显示行业实现营收73,065.57万元，半导体芯片行业实现销售收入14,424.47万元，其他行业实现销售收入4,065.04万元，平板显示行业占比相对较高，半导体芯片行业2023年销售收入同比增长41.04%，增速远超其他细分行业，占比在快速提升。从工厂经营情况来看，2023年公司深圳清溢产能利用率保持稳定，2023年营收同比增长3.09%；2023年公司子公司合肥清溢推出6代AMOLED、MicroLED掩膜版，获得客户的认证并逐步量产，另外，新引进的平板显示掩膜版光刻机在2023年第三季度末进厂，预计2024年投产后将进一步提升合肥清溢的综合产能和技术能力，合肥清溢其营业收入较2022年同期增长30.30%；2023年4月，公司将半导体芯片掩膜版业务逐步划转至深圳清溢微运营，2023年上半年，深圳清溢微引进的清洗设备和AOI投产，且新引入光刻机在第三季度投产，进一步提升半导体芯片掩膜版的产能，2023年下半年，深圳清溢微加快了芯片工艺平台建设进度，新产品逐步上量，改善了盈利水平。整体来看，公司产销规模爬升推动了业绩超预期。

　　持续推进“双翼”战略，国产替代空间巨大：平板显示方面，根据Omdia 2023年9月统计分析，预计2024年全球有24条8.5代以上高世代线，其中8.5/8.6代合计有19条，中国大陆AMOLED/LTPS制造商仍在继续扩大投资，到2024年，中国大陆预计有23条中精度及高精度AMOLED/LTPS/a-Si。未来，中国大陆面板厂商仍将加速高世代或AMOLED/LTPS产线的投资。中国大陆平板显示行业对掩膜版产品尤其是高世代、高精度掩膜版产品的需求将持续增长。根据Omdia分析，预计2027年全球8.6代及以下平板显示行业掩膜版销售收入为1,293亿日元，占全球平板显示行业掩膜版销售额的比例为93.5%，8.6代及以下平板显示行业掩膜版需求保持稳定增长。半导体方面，SEMI 2024年《世界晶圆厂预测》报告,全球半导体每月晶圆（WPM）产能在2023年增长5.5%至2,960万片后，预计2024年将增长6.4%，首次突破每月3,000万片大关（以200mm当量计算）。2022年至2024年，全球半导体行业计划新建82座晶圆厂投产，其中2023年投产11个项目，2024年投产42个项目，晶圆尺寸从300mm到100mm不等。其中，中国在全球半导体产量中的份额预计将增加。预计中国芯片制造商将在2024年启动18个项目，2023年产能同比增长12%至760万片/月，2024年产能同比增长13%至860万片/月。根据SEMI在2023年的分析报告，掩膜版是晶圆厂用半导体材料的第三大市场，销售额预计2023年达到53亿美元，同比下降3.6%，2024年恢复到55亿美元。受益于中国大陆半导体芯片制造的快速发展，中国大陆半导体芯片掩膜版市场规模出现快速增长的趋势。从整体市场需求总量和发展趋势来看，公司面对的是不断扩容的市场和中国大陆产业链的崛起，而从公司目前营收体量来看仍然具备较大的发展空间，预计伴随着公司佛山产能的逐步释放，公司预计将迎来新一轮成长。

　　投资建议：我们预测2024-2026年公司分别实现营收11.59亿元、14.32亿元、17.67亿元，同比增速分别为25.4%、23.6%、23.4%，考虑到公司产销规模爬升带来盈利能力提升，将2024年、2025年归母净利润由1.79亿元、2.30亿元分别上调至1.93亿元、2.53亿元，预计2026年公司实现归母净利润3.39亿元，对应PE分别为27.9倍、21.3倍、15.9倍，考虑到公司所处市场空间较大，公司持续推动产品升级，未来定增落地产能释放预计有望带来新一轮业绩成长。另外，从估值角度来看，过往三年公司PE（TTM）均值为69.91倍，目前公司PE低于均值，因此将公司评级上调为买入-A建议。

　　风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品升级不及预期、定增推进不及预期