甬兴证券-锡行业深度报告：光伏+新能车+智能设备三架马车驱动供需格局向好， 长期看好锡价表现-240704

　　核心观点

　　1、锡元素禀赋差，地壳含量低

　　锡元素在地壳中较为稀有，地壳丰度为1.7，在统计的16个金属元素中仅高于金和银。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】静态储采比来看，锡矿是统计的金属品种里最低的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全球锡的储采比是最低的，仅有14.8年，低于铅锌，更远低于铜、镍等金属；而从国内来看，锡略高于铅锌，同属于较低档，铅锌锡三者分别为6、7.4、7.6年，其余则显著高于这三个品种。

　　2、供给端：资源禀赋有限限制新增供给，老产区面临较大供给压力。

　　老矿山面临较大的供给压力。老矿山禀赋下降叠加部分地区罢工、停产等供给扰动，核心供给预计将保持稳定。短期看预计缅甸停产对供给端影响较大。

　　资源禀赋下降且新矿山少决定新增供给增量有限，且资本开支有限进一步压制未来增长潜力。资源禀赋限制下，锡矿带本就较少，大型的锡矿山早已被开发，目前新增的矿山少且规模小。据统计数据，2024-2026年复产/新建锡项目累积贡献增量分别为8248/10259/6664吨，合计增量达到2.52万吨，2024-2026年锡矿供给同比变化预计分别达到+2.8%/+3.4%/+2.2%，整体增速有限。此外，长期以来行业资本开支不足，勘探成果有限，未来锡矿增长潜力或将进一步被压制。

　　2、需求端：传统需求较为稳定，光伏+新能车+智能设备贡献需求增长新动力。

　　传统需求较为稳定。全球经济企稳回升，传统需求如马口铁、锡化工品以及其他需求预计保持稳定，经济增长将给予强劲支撑。

　　光伏+新能车+智能设备贡献需求增长新动力。光伏新增装机量高增预计带动2023-2026年光伏用锡CAGR达到+14.6%。新能车领域汽车电子用量快速提升，2023-2026年新能车用锡增量CAGR达到+32%。AI快速发展下，AIPC、AI智能手机等快速发展，同时如可穿戴设备、数据库需求等同样持续增长，预计将进一步带动用锡增长。家电领域，空调仍在增长，同时智能家居快速发展下预计将进一步带动用锡增长。

　　相关标的

　　锡业股份：全球锡龙头，市占率达22.92%，同时兼具布局锡加工。

　　华锡有色：国内主要的锡、锑生产商之一。

　　兴业银锡：子公司银漫矿业2023年锡精矿产量国内排名第二位。

　　投资建议

　　我们认为锡价中枢有望持续上行。2023-2026年供给端、需求端CAGR分别为2.58%和3.72%，供需增速存在剪刀差，预计2024-2026年供需缺口分别为15413吨、8378吨、14521吨。受供需面的影响，我们预计未来锡价有望震荡上行，价格中枢有望不断上移。

　　风险提示

　　下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。