财通证券-2024年下半年市场策略：成长风起-240703

　　回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　下半年成长等风起：美国通胀回落、中美货币宽松、产业政策催化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利下行阶段，估值从低到高选股做防御；盈利触底和回升阶段，盈利增速从高到低选股做进攻；今年周期和成长可能盈利增速占优，上半年周期已有表现，下半年看成长表现。经历过去2-3年的各类冲击事件扰动，投资者风险偏好持续处在低位，对应主要成长板块估值持续调整，赔率已较为充分，下半年否极泰来概率较大。等风来，何时风起？美国核心CPI环比季调下至0.2%及以下、中美降息周期开启、产业政策催化。5月以来苹果AI手机低估值的消费电子链、科特估的半导体、AI+的PCB算力等方向已经领跑市场，成为下半年需要重点关注的成长方向。

　　美联储降息“前与后”如何交易。参考2019年：

　　1）三段式过程：3-4月市场预期降息（类比2023年10月-2024年2月），全球经济股市第一次脉冲上行；5-7月降息预期回落（类比2024年年中），制造国经济和股市再次回落；8月至年底（下一阶段等风起），美联储降息落地，制造国经济和股市全面回暖。

　　2）降息后经济逻辑：美国强势补库，拉动中国出口，制造景气上行。当预期降息或实际降息出现，美债利率回落、缓和金融条件、强势补库存（例如2019年12月制造商库存同比增速超过4%），制造国出口和景气度明显抬升（例如2019年11-12月中国PMI突破50%）。

　　3）降息交易对中国经济和市场会有两次脉冲：一是预期交易阶段，中国出口和股市短期强势，例如2019年3-4月、2023年10月-24年3月；二是降息落地阶段，美国降息1-2个月后重启强势补库，带动中国上行，例如2019年11-12月。

　　4）2019年5月至年底：高质量->成长->成长+出海周期。2019年预期回落阶段，领跑行业为食饮、社服为代表的高质量（高ROE）资产；2019年8月-10月降息落地阶段，领跑行业为医药、电子、计算机为代表的成长性行业；2019年11月-12月，降息带动基本面上行，全球定价的有色，出海的工程机械，以及成长方向TMT都有亮眼表现。

　　5）回归本轮市场：上行信号看海外通胀+国内出口；结构上，先成长后成长+出海。

　　新市场策略：科技、红利、出海、龙头。

　　成长配置策略：关注科特估半导体、AI和算力链的光模块、海外成长的果链和电网。1）科特估半导体并购重组、销售回暖、资本扩张、估值修复；2）AI和算力链供给受限下政策加码，AI赋能算力国产替代；3）关注海外成长链的苹果链、电网内外需双景气。

　　红利配置策略：分红比例提升组合、港股红利。具体关注长期股息率更高、业绩前景更稳定的银行、纺服、家居、通信龙头等，以及相对同一公司A股股息率有超额的港股红利。

　　短期关注风险，长期看好beta。出海链α端底仓卖铲人+β端两种经济情形受益行业：当前重视受益于出海建厂浪潮的投资端卖铲人（工程机械、专用设备、国际工程等），以及海外经济未降息前偏弱环境下韧性的性价比消费（纺服、小家电、宠物食品等）。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。