华西证券-食品饮料行业24年中报前瞻：白酒性价比突出，大众品迎来较好布局点-240702

　　白酒：预计Q2增速基本反应主销品价格带的动销情况

　　我们判断名酒品牌建设向核心消费者培育与促进动销开瓶转变，部分非专业卖酒终端出清，更加聚焦核心消费者+核心用酒渠道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为各白酒标的收入表现基本与主销品所在价格带的实际动销情况相仿，当前周期下，高端酒报表仍能平稳维持双位数增长预期，地产酒中高档+中低端价格带增长相对较好，具备较强势能的品牌如迎驾、今世缘依然保持较稳定的向上势头；全国次高端仍有较大的压力，报表上预计汾酒仍能维持较稳定的增长，下半年珍酒有望环比向好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　乳业：Q2收入业绩可能受供需矛盾影响

　　结合历史数据，目前生鲜乳价格呈现单边下行趋势，但我们认为上半年供给端加速出清，倒逼产量连续同比下滑，结合下半年旺季需求修复逻辑，供需有望逐渐迎来平衡。我们认为春节后下游需求持续较淡，当前原奶供需矛盾可能影响液态奶上半年收入业绩，但下半年修复角度建议关注当前乳制品底部布局时机。

　　饮料：预计非酒精饮料Q2维持较好增长

　　我们认为需求导向下，必选饮料板块在疫情恢复以来在国内旅游热度下持续修复态势；渠道导向下，饮料低单价高周转的渠道运营模式，因渠道利润相对稳定并且现金流风险较小更受青睐。预计非酒精饮料受益于出行和旅游，酒精饮料一方面Q2并非旺季，另一方面单品进入高基数周期，预计收入增长不明显。我们认为当下市场风格风险偏好较低，更加坚定看好大市值+高分红+全年确定性较强的龙头标的，如东鹏饮料等。

　　啤酒：销量端承压，结构升级+成本优化释放利润

　　销量端来看，啤酒行业上半年增长仍承压。根据国家统计局数据，今年1-5月我国规上啤酒产量同比+0.7%，3-5月均为下滑，但5月下滑幅度环比改善。成本端来看，受益于结构升级延续和成本优化，我们预计上半年有望在利润端释放弹性。标的上推荐关注基本面稳健，或存在销量拐点的华润啤酒、青岛啤酒，业绩弹性标的重庆啤酒和具备改革alpha逻辑的燕京啤酒。

　　调味品：Q2销售平稳，成本端弹性可期

　　基础调味品行业端餐饮增速优于社融整体，平稳增长+居民端延续结构升级趋势+成本下行，收入端预计平稳增长，利润端弹性可期。复调Q2为传统淡季，产品端来看，头部企业仍以新SKU驱动丰富产品矩阵，渠道端则重视B端（特别是中小B端）发展。各家调味品企业淡季仍有望实现增长，利润表现优于收入。基础调味品重点推荐改革红利持续兑现的中炬高新，建议关注龙头海天，千禾维持增持评级；复调建议关注现金充裕且有望维持高派息率的颐海国际，并购食萃协同效应初显的天味食品。

　　休闲食品：渠道红利仍在，景气度延续

　　我们认为零食仍是24年业绩弹性大且确定性高的板块，一方面渠道变革大背景下给于拥抱变化的公司机遇，量贩跑马圈地+抖音快速崛起带来较大渠道红利；另一方面成本改善和经营效率提升有望带来利润超预期。Q2仍将延续行业高景气，除洽洽预计增长承压外，其他核心标的仍将实现不错增长，核心逻辑延续。推荐盐津，多品类、全渠道战略下业绩确定性高，量贩、抖音、山姆、盒马等新渠道增量可期；劲仔大单品逻辑延续，继续重点推荐。

　　卤制品：需求承压，静待店效提升。

　　受需求、消费场景等影响，卤制品公司店效持续承压，相较于去年同期仍有一定的差距，周黑鸭、绝味、紫燕等全面聚焦店效提升，但单店营收止跌回升仍需一定的时间。绝味预计收入端同比仍下滑，紫燕持平左右，利润端受成本提振，预计有望实现增长。

　　餐饮供应链：Q2高基数下短期承压，积极寻求增量

　　受需求影响，Q2餐饮供应链标的表现偏弱，但各家公司仍在积极寻求突破，安井重点布局区域爆品和火山石烤肠大单品，千味开拓区域连锁餐饮，立高布局奶油业务。Q2三家公司收入端预计均实现稳健增长，短期增长承压，但利润表现可期。首推安井，速冻龙头企业；千味维持买入评级。

　　宠物食品：海外库存扰动已过，618大促表现亮眼

　　海外业务端来看，历经去年海外去库存后，今年海外业务已恢复正常，预计中报由基数效应带来的表观高增长将消退，整体实现稳健增长。国内业务端来看，各家企业积极备战618大促，均取得亮眼销售成果。我们认为海外库存扰动带来的机会已过去，国内自主品牌已具备一定规模的优势企业，如乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等或将受益。

　　风险提示

　　消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动。