民生证券-比亚迪-002594-系列深度一：Dm~i5.0新纪元启幕 龙头格局再优化-240702

　　规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动，20万元以下市场降本、规模化为核心竞争优势，利好行业龙头；20万元以上市场，合资品牌溢价丢失，自主加速攻破。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们看好比亚迪1）规模化：公司作为行业龙头，凭借Dm-i 5.0技术+成本优势夯实国内20万元领先地位，规模效应加强；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列一，重点研究Dm-i5.0技术驱动规模。

　　2024开启强劲产品周期，强化成本优势，完善产品矩阵。2023年公司高端化、出口仍然处于培育期，基盘车型以改款为主。2024年，公司开启强产品周期，1）节奏上看：2-3月起开启荣耀版焕新，强调成本优势，更加主动地以价换量，抢夺市场份额；5月底发布Dm-i 5.0新技术换代，强化公司在插混领域技术领先地位；2）产品思路打法上看，公司一方面强化新能源成本优势，定价更为激进；另一方面王朝海洋优势车型相互复制，填补空白市场，完善产品矩阵。针对20万元合资轿车市场，秦PLUS、汉Dm-i价格进一步下探，贴近合资燃油竞品最低价；秦L、海豹06填补B级轿车空白；针对20万元及以下自主SUV市场，宋PRO/宋PLUSDm-i价格下探，拉平与主销A级自主SUV价差；元UP、宋L、海狮07 EV上市，上攻下探，完善纯电SUV产品线。

　　Dm-i 5.0实现技术突破，新纪元启幕，再度强化格局优化逻辑。5月28日，公司发布Dm-i 5.0技术，Dm-i 5.0拥有46.06%发动机热效率，2.9L百公里亏电油耗,2,100公里综合续航，针对消费者核心痛点续航、油耗进行提升，占领消费者心智，强化消费者心目中比亚迪在插混领域的领先地位。我们认为后续Dm-i 5.0新车型密集推出，有望促进份额提升。2023年10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司今年400万辆销量确定性提升，同时Dm-i 5.0车型加价有望提振单车盈利。公司降本能力强+高端、出口拉动利润+费用摊销压力减小，规模效应+Dm-i 5.0技术提升品牌，业绩确定性加强。

　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，规模化、全球化、高端化、智能化共振，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/ 10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS 13.68/17.58/21.85元，对应2024年7月2日243.97元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。