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报告要点:
大众品韧性强,盈利能力修复
1)经济稳健增长,食饮消费韧性强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1,我国GDP同比增长5.3%;2024年前四个月,我国社零总额同比增长4.1%,其中粮油食品类、饮料类零售额同比分别增长9.3%、6.5%,在各消费品类中彰显韧性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2)食饮板块整体稳健增长,大众品盈利能力修复。2024Q1,A股食饮板块(SW)总收入、归母净利同比分别增长6.72%、15.97%;整体净利率、毛利率分别为26.68%、55.32%,同比分别+2.08、+2.64pct;大众品各板块中,乳品、软饮料、啤酒、熟食净利率提升超过1pct,熟食、啤酒、乳品、预加工食品、烘焙食品毛利率提升超过1pct。
低估值、高分红,彰显股息率性价比
1)乳品、调味品、预制菜、烘焙食品近3年估值低位,肉制品板块估值修复。截至2024/6/11,食饮板块PE(TTM,剔除负值)估值22倍,处于过去3年估值区间的0%分位水平;啤酒板块PE 24倍/8%;乳品板块15倍/0%;调味品、预制菜、烘焙食品、卤制品板块估值也处于10%以下分位水平;肉制品(19倍/44%)、零食(24倍/16%)、软饮料(27倍/17%)当前估值在近3年估值区间所处的分位水平,略高于其他板块。
2)24Q1乳品、零食、啤酒、预加工食品超配。24Q1,在大众品各板块中,重仓占比前四为乳品(0.48%)、啤酒(0.43%)、调味发酵品(0.15%)、肉制品(0.12%);乳品、零食、啤酒、预加工食品四个板块超配(剔除港股),超配比率分别为0.22、0.04、0.03、0.003pct,其中啤酒、零食超配比率环比提升,分别+0.04、+0.02pct。
3)估值低位凸显股息性价比。2023年食品饮料板块分红率、现金分红率分别为56.20%、55.97%,同比分别+1.11、+2.09pct。2023年食品饮料板块年度股息率为2.63%,同比+0.19pct。当前估值低位,股息回报率优势凸显,大众品各板块中,肉制品、乳品、软饮料股息率领先,年度股息率分别为5.17%、3.09%、2.76%。个股方面,在A股大众品各板块个股中,有22只个股股息率(基于2024/6/11市值)高于3%,好想你、养元饮品、元祖股份、汤臣倍健、双汇发展等5只个股高于5%。
分板块看:
啤酒板块成本红利逐渐在报表端兑现,产品结构升级持续,叠加高温+体育催化;乳品板块原奶价低位运行,且有望保持该水平,盈利能力提升;软饮料向功能化、健康化发展,整体格局重塑中;餐饮供应链方面,调味品渠道库存良性,成本红利逐渐兑现,卤制品成本端改善,店效有待修复,猪肉价格或迎来拐点,肉制品企业盈利修复,预制菜持续发展,零食受益于新渠道红利,带动收入、业绩增长,烘焙食品稳健增长。
投资建议
四条主线:1)基本面稳健,细分市场格局占优的个股,推荐伊利股份、新乳业、东鹏饮料等;2)成本压力改善,盈利能力修复的个股,推荐双汇发展、青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、天味食品、绝味食品、紫燕食品等;3)景气度上行,红利期兑现的细分行业,如休闲零食,推荐三只松鼠等;4)现金流稳定、高股息率低估值的性价比个股,推荐养元饮品、汤臣倍健、安井食品、中国飞鹤等。
风险提示
食品安全风险、终端消费需求不及预期风险、原材料价格波动风险。
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