财通证券-机构行为探微系列研究之三：净值化时代，理财有何新变化？-240703

　　近年来，银行理财正在按照要求，逐步完成净值化转型，且已成为债券市场第二大机构投资者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么，在净值化时代，银行理财资产配置有何新变化？这又将给市场带来怎样的影响？

　　银行理财子：前世与今生。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2007年开始，银行理财快速成长，理财产品余额从2007年底的0.5万亿元逐年扩大至2017年29.5万亿元的高点。2018年，随着资管新规、理财新规和管理办法相继出台，理财开始实施净值化管理并禁止刚性兑付，理财业务也从母行抽离至理财子公司来经营，理财进入转型阵痛期。至2022年，理财净值化基本全面落地，在净值波动加大的背景下，居民大规模赎回理财，理财市场规模显著收缩。目前，银行理财子已进入规范化发展阶段，银行的理财规模逐步转移至理财公司内，截至2023年末，已有31家银行理财子正式开业。从理财产品投资者构成来看，个人投资者占据理财市场的绝对主力。

　　理财产品：资产如何配置？固收类产品占据银行理财产品的大多数，且存续规模及占比呈上升趋势，当前银行理财已成为仅次于银行表内的第二大债市投资机构。债券方面，截至2023年末，理财产品投向债券类（含同业存单）的比例达57%，信用债占总投资资产的42%，2020年以来，信用债占理财产品配置债券的比例均在70%以上，且理财配置的信用债评级多在AA+及以上。非标方面，非标资产曾是银行理财重要投资方向之一，不过，监管趋严的背景下，近年来理财非标资产规模持续压降，2023年末理财产品非标资产持有规模仅1.8万亿元，资产配置占比为6.2%，较2019年末的15.6%大幅下滑，未来理财投资非标的难度或继续加大，非标资产的配置占比预计降至低位。同业存单方面，相比其他资产而言，同业存单配置的流动性较好且交易便捷，一般与其他资产搭配来调整资金的灵活性，以应对理财投资和赎回的需求。

　　净值化时代：理财有何新变化？2023年以来，理财市场进入“赎回潮”后的调整期，理财市场的第一大变化是流动性资产规模占比趋于提升；第二大变化是封闭式产品占比提升；第三大变化是投资者更偏好短期限类型产品。在居民消费意愿尚未明显修复的背景下，理财负债短期化的趋势或仍将持续。截至二季度，尚未成立理财子公司的银行共3.2万亿元的理财规模，若这部分理财产品后续全面清零，理财行业集中度将进一步提升，排除有望申请到牌照的头部城农商行后，仍有2-3万亿元的理财资金或从中小银行转移至理财子，理财子承接理财资金或利好货币类以及高评级债券类资产。

　　风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效