民生证券-锦波生物-832982-2024年半年度业绩预告点评：24Q2归母净利同比+184%~214%，业绩增速表现亮眼-240703

　　事件：7月3日，锦波生物发布2024年半年度业绩预告，24H1，预计实现归母净利润2.90~3.10亿元，同比+165.0%~183.3%，其中，24Q2预计实现归母净利润1.89~2.09亿元，同比+184.0%~214.1%，业绩增速表现亮眼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　薇旖美极纯终端价格回暖+精细化运营支撑产品持续向上，薇旖美极纯有望在渠道深耕带动下延续更长生命周期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）产品认知度提升叠加终端价格企稳：从重组胶原蛋白行业发展角度，公司有望充分享有行业增长空间。在重组胶原蛋白市场快速发展的背景下，锦波生物薇旖美作为国内首款获批三类医疗器械证书的重组III型人源化胶原蛋白注射剂，自2021年上市至今，已进行了较为充分的市场教育，且过往存在机构端的“破价”情况，进一步带动薇旖美产品消费认知度持续提升。目前机构的终端定价存在企稳趋势。目前公司产品的终端价格相对稳定，长期将逐步实现各个价格带的全面覆盖。目前针对集团型机构，薇旖美极纯终端成交价趋势上企稳，我们认为薇旖美极纯处在合理价位叠加产品出货数量持续向上，共同拉动薇旖美产品系列收入高速增长。2）对接终端机构上，产品运营更为细化与专业化，更精准的推广产品与深耕渠道。首先，针对B端客户：

　　继续深耕集团大客户，在一线及1.5线城市做标杆，加深医生培训，提高客户对产品的认知，并继续扩大机构的覆盖；其次，针对C端客群：通过医疗机构继续服务现有客群，提高客户复购率，同时通过电梯广告投放等方式进行宣传，提升产品品牌力。我们认为在产品对接机构运营的更加精细化与专业化，可以更精准的推广产品，深耕渠道将带动薇旖美极纯延续高增长的趋势。

　　出海打开新市场有望拉动公司估值迈入新阶段。在产品出海的布局方面，公司考虑到医疗器械注射证书的获取时间、距离远近以及客户群体等多个因素，目前或优先进行东南亚市场的扩展，随着公司发展产品出海的新战略，有望进一步提升产品力与品牌力，拉动收入新增长极的同时，有望助推公司估值再上新台阶。

　　生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，公司研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，实现新突破。2）产品与渠道端：在轻医美市场，薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销；功能性护肤市场，肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美空间充足，持续贡献增量。

　　主打眼部抗衰的薇旖美极纯处于机构快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美至真处于机构推广期，全程抗衰3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III型胶原阴道凝胶，为A级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张。后续产品储备包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。

　　投资建议：业绩高增速及确定性下，公司当前估值具备高性价比。预计2024-2026年公司实现营业收入15.54、21.26、27.16亿元，分别同比+99.1%、+36.9%、+27.7%；归母净利润分别为6.03、8.56与11.26亿元，同比+101.2%、+41.8%与+31.6%，对应PE为21/15/11倍，维持“推荐“评级。

　　风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。