民生证券-华凯易佰-300592-事件点评：收购通拓科技，协同发展助力公司优势持续扩大-240523

　　事件：5月21日，公司发布公告，拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技100%股权，交易价格为7.0亿元，公司将通过自有资金及自筹资金方式支付交易款项。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　通拓以家居类产品销售为主，亚马逊平台收入占比接近50%，整体利润亏损不断收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业，渠道包括亚马逊、速卖通、美客多、eBay、Walmart、Shopee等第三方电商平台以及TOMTOP独立站，产品以家居类、电子类为主，23年家居类/电子类/服装类产品分别占公司主营收入比例为78.78%/17.09%/1.07%。Amazon平台是通拓销售收入来源最大的第三方电商平台，2023年来自Amazon平台的收入占主营收入的比例为48.87%。从销售区域来看，欧美为公司的主要收入来源，2023年欧洲和美洲的收入分别占主营收入的比例为46.92%/31.18%。2022-2023年，公司主营业务毛利率分别为25.17%/28.85%，23年毛利率上升主要系家居类商品销售毛利率上升6.51pct至33.07%。实现扣非归母净利润-3.41亿元和-1.07亿元，亏损收窄。

　　周转效率低于同行业可比公司。从经营效率来看，2023年通拓的应收账款周转率和存货周转率分别为8.76次/年和4.29次/年，低于行业平均水平17.04次/年和5.04次/年（以安克创新、赛维时代、华凯易佰三家公司为可比公司计算的平均值），应收账款周转率低于行业水平，主要系因亚马逊“封店潮”被关闭店铺的应收账款和2022年PayPal账户资金被冻结的应收账款金额较大，使得应收账款周转率相对较低。

　　收购后有利于公司扩大规模，以及与收购标的在多个层面实现互补与协同。一是品类互补与仓储优化，丰富产品线，同时，双方将完善海外仓储物流布局，扩大全球铺货覆盖；二是供应链整合与成本控制，双方将共享供应链资源与渠道网络，开展联合采购，有效降低单件商品的采购成本。此外，联合开发自有品牌产品进一步优化商品结构，提升附加值；三是信息化赋能与运营升级，公司将运用自身先进的信息化系统，助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造，提升效能。

　　投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.49/5.60/6.73亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应PE为13/10/8X，维持“推荐”评级。