民生证券-锦江酒店-600754-2024年一季度点评：整体符合预期，看好后续改革成效显现-240501

　　锦江酒店发布2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1，公司实现营业收入32.06亿元/YoY+6.77pct，较19Q1同比-13.3%；实现归母净利润1.90亿元/YoY+34.56pct，恢复至19Q1的64.29%；实现扣非归母净利润6231.9万元/YoY-31.19pct，较19Q1同比-12.03%；非经常性损益达到1.28亿元/YoY+235pct,其中包括1.19亿非流动性资产处置损益，主要系24年1月至3月卢浮集团处置酒店物业获得收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　受海外债利率影响，财务费用同比上升明显。24年Q1实现毛利率35.4%/YoY-1.2%，销售费用率为7.5%/YoY+0.1pct，管理费用率18.7%/YoY1.6pct，财务费用率为6.7%/YoY+1.7pct，绝对值同比增长6201万元；实现归母净利润率5.9%/YoY+1.4pct，实现扣非归母净利润率1.9%/YoT-1.3pct。财务费用率上涨主要系欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨、导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。

　　境内经营数据同比有所承压，境外维持同比维持稳定。公司境内24Q1有限服务酒店业务实现RevPAR 145.25元/YoY-1.55%，其中平均房价为242.41元/YoY+1.3%，入住率为59.92%/YoY-1.74pct，入住率下滑构成经营数据主要拖累。境外有限服务酒店业务实现RevPAR 35.65欧元/YoY+0.06%，其中平均房价63.37欧元/YoY+1.62%，入住率为56.26%/YoY-0.94pct。同店来看，24Q1境内直营酒店RevPAR为125.03元/YoY-5.2%，其中平均房价为220元/YoY+1.55%，入住率56.83%/YoY-3.78pct；加盟酒店RevPAR为151.40元/YoY-3.2%。平均房价为240.40元/YoY-0.11pct，入住率为62.98%/YoY1.95pct。直营酒店经营水平仍相对较弱。24Q1经济型酒店RevPAR为94.22元/YoY-3.3%，其中平均房价为170.32元/YoY+0.14%，入住率为55.32%/YoY1.90pct；中高端酒店RevPAR为174.2元/YoY-4.4%，平均房价为264.86元/YoY-0.76%，入住率为65.77%/YoY-2.42pct。

　　门店持续扩张，核心品牌贡献稳定增量。24Q1公司新开业222家，门店净增147家，其中141家为中端酒店，麗枫/喆啡/希岸/欢朋/维也纳系分别净增23/13/12/25/27家，构成新增门店的主体。有限服务型酒店新开业共221家，净增开业酒店126家，其中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。

　　投资建议：锦江酒店经营恢复稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为17.5/19.2/20.9亿元，对应PE分别为18/16/15x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场恢复不及预期，管理费下降风险，酒店行业竞争加剧。