民生证券-民爆行业点评：又见整合，加快集中-240703

　　事件：

　　（1）雪峰科技公告，控股股东新疆农牧投拟以22.06亿总转让价，向广东宏大转让21%股权（原持股34.13%），本次转让将导致控股股东及实控人发生变化，还需要国有资产监督管理部门、国家市场监督管理总局、上海证券交易所等有关主管部门的批准或确认。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）本次股权交易完成后，支持广东宏大从疆外转移民爆产能入疆，建设混装地面生产线。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（3）为加强业务整合，同时解决可能存在的同业竞争问题，广东宏大承诺在本次股权交易完成后5年内，依据相关政策要求，并完成决策流程后，以资产置换、现金转让或以资产认购股份等方式，向雪峰科技注入全部民爆资产。

　　点评一：新疆景气高，产业愿意支付溢价

　　本次转让价格9.8元/股，较基准价溢价50%。雪峰科技拥有行业内稀缺的民爆生产许可及硝酸铵产能。雪峰科技（2023年炸药产量11.57万吨，含外购疆内占有率约33%），同样有布局的还包括江南化工（2023年末17万吨生产许可能力）、易普力（10.6万吨）。

　　新疆民爆景气度高，持续性可期。（1）2024年1-5月新疆工业炸药销量17.9万吨，同比增长15.6%，全国仅4个地区增速超过15%。新疆总量排名全国第二、全国占比10.7%。2023年新疆工业炸药43.85万吨、是2019年的2倍以上，2019-2023年新疆区域工业炸药产量CAGR达19.5%（同期全国为1%）。（2）新疆煤炭加快开采，同时基建补短板。2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17.7%（同期全国为5.6%）。

　　点评二：行业整合加速，地方优质资产被关注

　　股权交易完成后，雪峰科技控股股东将转变为广东省环保集团有限公司（地方国资），原实控人为新疆国资委。2024年4月，宏大民爆集团收购宜兴市阳生化工60%股权。江南化工近期公告收购新疆天河化工少数股权（持股比例从85.38%提高至89.62%），以及2023年12月底公告收购朝阳红山70%股权等。近期行业整合加速，体现民爆供给端严禁新增背景下、优质并购标的稀缺，建议关注地方优质民爆资产。

　　投资建议：我们继续看好民爆行业的整合趋势，以及新疆、西藏地区的高景气。继续关注【易普力】、【雪峰科技】、【江南化工】、【广东宏大】、【高争民爆】、【国泰集团】等全国或地方龙头。

　　风险提示：部分区域供需格局发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；安全生产风险。