光大证券-木林森-002745-跟踪报告之三：海外品牌渠道持续优化，数字化转型持续推进-240506

　　木林森是国内LED封装制造领域的领军企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】木林森实行多品牌战略，拥有“木林森MLS”、“木林森照明”、“光源世家”、“空净视界”等国内品牌，拥有“LEDVANCE”、“Forest Lighting”等国外品牌，在品牌集群战略的强大作用力加持下，木林森走出国门走向世界，销售网络覆盖全球140个国家和地区。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）木林森拥有员工21000余人，生产基地5个，分布广东、江西、浙江三省五城，建设标准化厂房300多万平方米，实现LED封装月产能超1000亿颗，PCB领域双面高精板月产能超过50万平方米，柔性线路板月产能超过100万平方米的强大生产能力，为全球光电应用提供充足产能。2023年，公司实现主营业务收入175.36亿元（同比+6.17%），归母净利润4.30亿元（同比+121.71%）；2024Q1，公司实现主营业务收入39.99亿元（同比-1.97%），归母净利润1.81亿元（同比+28.88%）。

　　公司LEDVANCE品牌历史悠久，品牌渠道优势明显。公司自成立以来，始终坚持技术引领，树立了良好的品牌形象和影响力。尤其是海外LEDVANCE品牌业务，拥有近百年的发展历史，其品牌在全球范围内享有盛誉。LEDVANCE在创新LED照明系统和智能及通用照明系统方面积累了丰富的经验，形成了独特的品牌优势。基于成熟的商业模式和广泛的知名度，致力于为客户提供全方位的照明解决方案，目前以“LEDVANCE”为代表的海外品牌体系已是全球领先的照明品牌。2023年LEDVANCE持续从设计、渠道、产品和运营支持等多个方面加强品牌渠道的建设与产品力输出，开拓新兴市场业务。与此同时，公司基于海外LEDVANCE品牌渠道优势，积极推进海外光伏储能业务，基于全屋智能家居生态，丰富公司海外品牌产品系列。2023年，公司加强了业务团队建设、优化了业务区域布局，在欧洲市场加速开拓市场份额，南美洲、亚太和澳洲区域开展合作项目，积极推进北美和东亚市场的资质认证。海外光伏储能业务丰富了LEDVANCE的品牌产品线，持续为海外品牌的发展贡献力量。

　　此外，公司还拥有多个知名品牌及其系列产品，如木林森、SYLVANIA、光源世家和空净视界等，这些品牌在市场上具有较高的知名度和美誉度。品牌优势为公司赢得了客户的信赖和支持，为公司在照明行业中的领先地位打下了坚实基础。未来，公司将继续借助品牌优势，开拓全球市场，巩固行业地位。

　　公司持续推进数字化转型、智能制造战略。在智能制造领域，公司以安全、高效、智能和精益为目标，积极推动生产方式的优化升级，公司持续推进数字化转型、智能制造战略，2023年里在供需协同、生产制造和仓储物流等业务领域都取得了一定进展。

　　在数字化转型业务方面，公司已建设好数字化综合管理平台，将上游供应商、下游客户跟公司各业务线紧密连接在一起，实现了从客户下单、材料采购、车间加工、场内物流配送到财务、人力及品质管理等全过程数字化经营和管理。不仅提升了业务运作效率，降低了公司运营成本，而且为公司智能制造业务的持续、深入发展奠定了坚实基础。

　　盈利预测、估值与评级：由于LED下游行业复苏较弱，我们下调公司24-25年归母净利润预测为7.12/9.13亿元（下调比例为24.50%/28.67%）,新增26年归母净利润为11.49亿元的预测，当前市值对应PE估值为17/14/11倍。公司持续加大海外LEDVANCE渠道布局，海外收入贡献有望持续提升，同时公司加大数字化转型力度，运营效率有望显著提高，我们看好公司长期发展前景，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：上游原材料价格波动风险，产品或客户导入进度不及预期风险，下游需求不及预期风险。