财通证券-A股策略专题报告：成长股启动需要什么条件-240526

　　回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　牛市中继阶段，加配成长和出海，静待做多行情。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年初以来指数触底回暖，经济、政策、海外实现完美共振，推动市场在春节后取得优异表现。今年是全球经济触底回升之年，投资策略从前两年的“估值从低到高选股”转向“盈利增速从高到低选股进攻”，成长和周期是估值盈利双击最受益的板块；年初周期表现优异，当前成长等待补涨修复。重温2019年，成长何时能够崭露头角，条件1：美国通胀环比数据回落至0.2%，条件2：美联储降息有望拉开A股指数行情，条件3：政策催化。现阶段则是“降息预期回落”的等待阶段。结构上，当美联储降息落地，随后1-2个月传导至经济上行，市场会沿着“成长到成长+出海”的思路配置，类似于19年8-12月。具体而言，成长方向作为下一阶段首选，可以关注：电新、电子（存储）、AI（光模块、应用）、算力（大湾区首个大规模全液冷智算中心完工）、合成生物（透明质酸大产量应用）、量子通信（全球首台商用低温版量子钻石原子力显微镜亮相）、卫星互联网（发射武汉一号卫星、超低轨技术试验卫星等4颗卫星）、机器人（人形情感交互机器人推出）；出海方向可以关注：海外业务高且业绩向好的机械、电子、家电等。

　　成长股启动的3大条件：通胀环比回落至0.2%、美联储降息、政策催化。2019年美联储降息三阶段行情：预期交易->预期回落->降息落地。

　　1）三段式过程：3-4月市场预期降息，全球经济股市第一次脉冲上行；5-7月降息预期回落，制造国经济和股市再次回落；8月至年底，美联储降息落地，制造国经济和股市全面回暖。

　　2）降息后经济逻辑：美国强势补库，拉动中国出口，制造景气上行。当预期降息或实际降息出现，美债利率回落、缓和金融条件、强势补库存（例如19年12月制造商库存同比增速超过4%），制造国出口和景气度明显抬升（例如19年11-12月中国PMI突破50%）。

　　3）降息交易对中国经济和市场会有两次脉冲：一是预期交易阶段，中国出口和股市短期强势，例如19年3-4月、23年10月-24年3月；二是降息落地阶段，美国降息1-2个月后重启强势补库，带动中国上行，例如19年11-12月。

　　4）19年5月至年底：高质量→成长→成长+出海周期。19年预期回落阶段，领跑行业为食饮、社服为代表的高质量（高ROE）资产；19年8月-10月降息落地阶段，领跑行业为医药、电子、计算机为代表的成长性行业；19年11月-12月，降息带动基本面上行，全球定价的有色，出海的工程机械，以及成长方向TMT都有亮眼表现。

　　5）回归本轮市场：上行信号看海外通胀+国内出口；结构上，先成长后成长+出海。市场什么时候重新交易降息预期？参考历史，美国核心CPI环比季调数据回归至0.2%附近可能符合条件。当美国降息之后、美国补库传导至中国出口之前，以成长股配置为主；当美国强势补库和中国出口上行兑现（滞后降息1-2个月，验证信号为中国出口数据），以成长+出海两轮配置为主。

　　行业配置层面，关注盈利估值双击下出海为主的周期+成长。1）周期以出海方向为主，机械单季度营收和业绩增速连续两期加速回暖，电子、汽车单季度营收增速均高达约10%；2）成长方向的性价比有所凸显，国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向值得进一步关注。3）综合盈利营收和业绩增速边际提升、24Q1单季业绩正增且年初以来估值修复小于30%的行业，主要集中在电子、家电、化工等，细分主要为航海装备、家电零部件等。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。