华鑫证券-有色金属行业周报：供应扰动加剧，锑价加速上涨-240526

　　黄金：4月CPI符合预期，黄金重拾涨势

　　数据方面，本周美国经济数据好坏参半。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国4月成屋销售总数年化环比今值-1.9%，低于预期的0.8%，但是好于前值的-4.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国5月Markit服务业PMI初值今值54.8，预期51.2，前值51.3。美国5月Markit制造业PMI初值今值50.9，预期49.9，前值50。此外，周五公布的美国5月密歇根大学消费者信心指数终值今值69.1，好于预期的67.7，且较前值得67.4有较大幅度反弹。经济数据反面来看，虽然地产数据低于预期，但是Maikit的PMI数据整体环比反弹，且好于预期。且密歇根大学消费者信心指数也好于预期，并环比上个月反弹较大。因此整体而言，虽然美国地产景气度进一步下降，但是消费动力仍存，经济增长内生动力仍然较为强劲。

　　美联储梅斯特：不再认为FOMC适宜在2024年降息三次。美国克利夫兰联储主席梅斯特（2024年FOMC票委）：我认为，FOMC货币政策具有限制性。限制性政策让劳动力市场缓和，货币政策正开始让（消费者）需求缓和。最新CPI数据受人欢迎，但仍然太高，通胀风险仍然偏上行，现在判断通胀路径还言之过早。那些关于FOMC货币政策太具限制性的风险已经降低。通胀风险仍然以上行为主，我认为通胀不会迅速放缓。不再认为FOMC在今年降息三次还是适宜的。

　　CMEFedwatch工具显示今年第一次降息会在11月出现。最新数据显示，今年11月第一次降息概率为46.16%，比一周前（5月17日）高了2.03个百分点。

　　我们认为本周的美国经济数据整体好于预期，美国经济韧性仍存。美联储官员发言仍然较为谨慎，降息三次的预期可能过于乐观，但是并未否定会降息。今年美联储降息可能性仍在，黄金价格将开启下一轮涨势。

　　▌铜、铝：铜价冲高回落，关注下游需求情况

　　国内宏观：5月一年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.45%，与前值持平；5月五年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.95%，与前值持平。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价10365美元/吨，环比5月17日-115美元/吨，跌幅1.10%。SHFE铜收盘价83760元/吨，环比5月17日-160元/吨，跌幅0.19%。库存方面，LME库存为112675吨（环比5月17日+9025吨，同比+14950吨）；COMEX库存为18863吨（环比5月17日-1247吨，同比-8784吨）；SHFE库存为300964吨（环比5月17日+9944吨，同比+214787吨）。三地合计库存432502吨，环比5月17日+17722吨，同比+220953吨。SMM统计国内铜社会库存当周为41.51万吨，环比5月16日+0.47万吨。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20800元/吨，环比5月17日+40元/吨，涨幅0.19%。库存方面，本周LME铝库存为1124700吨（环比5月17日+31425吨，同比+549225吨）；国内上期所库存为214946吨（环比5月17日-688吨，同比+60131吨）；SMM国内社会铝库存为76.7万吨（环比+2.0万吨，同比+11.0万吨）。

　　铜行业方面，中国铜精矿TC现货本周价格为1.70美元/干吨，环比-1.40美元/干吨，铜精矿TC进一步降低。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为64.46%，环比-5.2pct；本周再生铜制杆开工率29.01%，环比+5.24pct。铜价持续上涨，下游消费端开工整体收到抑制，需要铜下游需求端对高价铜接受度提升。

　　铝下游方面，下游方面，国内本周铝型材开工率为58.5%，环比-1.50pct，同比-8.5pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为66%，环比持平，同比+8.0pct。总结而言，铝型材略有下滑，但是铝线缆开工保持上升势头，铝消费仍然保持强势，铝价存在较强支撑。

　　▌锡：矿进口下滑严重，供需结构进一步向好

　　价格方面，国内精炼锡价格为273180元/吨，环比5月17日-1140元/吨，跌幅0.42%。库存方面，本周国内上期所库存为17818吨，环比5月17日+445吨，涨幅为2.56%；LME库存为4945吨，环比5月17日+10吨，涨幅0.20%；上期所+LME库存合计为22763吨，环比+455吨，增幅为2.04%。

　　供应方面，国内锡矿进口大幅下滑。4月份国内锡矿进口量为1.02万吨（折合约4778金属吨）环比-55.44%，同比44.86%，较3月份减少1419金属吨。1-4月累计进口量为7.06万吨，累计同比-4.7%。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，不断降低市场对佤邦复工复产的预期，并且了解到佤邦地区库存量告急，未来其出口至国内锡矿量级难有增加。

　　需求方面，整体呈现稳健态势。4月份下游及终端企业的生产活动保持正常节奏。值得注意的是，尽管锡价在该月内呈现偏强态势，但下游企业的订单量相较于3月份仍有所增长。

　　整体而言，国内锡矿进口下滑严重，供应端存收缩预期，需求整体稳健，锡的供需结构进一步向好。

　　▌锑：供应扰动加剧，锑价开启加速上涨

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为137390元/吨，环比+17500元/吨，涨幅14.60%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3320吨，环比+20吨，涨幅0.61%。

　　矿端供应紧缩持续。由于俄罗斯矿源到货等消息影响，市场供方依旧保持一个惜售态势，观望心态重，由于目前短期来看，5-6月俄罗斯方面的锑矿全面进入国内的可能性很小，时间并不确定。

　　整体来看，短期供应扰动加剧，工厂库存持续去库，锑价加速上涨。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。

　　▌行业评级及投资策略

　　黄金：通胀符合预期，降息预期再起，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：TC紧张致供应短缺影响持续，铜价运行偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：下游开工环比增强，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：矿端供应预期偏紧，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：工厂持续去库，短逻辑催化价格加速上涨。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　▌重点推荐个股

　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。

　　▌风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。