华西证券-有色~基本金属行业周报：美联储放鹰不急于降息，金银铜开启回落调整模式，后期关注利率政策预期变化-240526

　　报告摘要:

　　贵金属：美联储FOMC会议纪要偏鹰，市场降息预期后移压制金价

　　本周COMEX黄金下跌3.50%至2,335.20美元/盎司，COMEX白银下跌3.89%至30.54美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金下跌1.84%至554.48元/克，SHFE白银上涨4.51%至7,994元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周NYMEX铂价格下跌5.44%至1.35.20美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌4.20%至245.58元/克。YMEX钯价格下跌4.44%至968美元/盎司，我国钯价格下跌0.72%至261.50元/克。本周金银比较上周上涨0.41%，为76.46。本周SPDR黄金ETF持仓减少203,560.48金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,878,537.30盎司。

　　美联储公布的会议纪要显示，官员们对近期的通胀数据感到失望，表示为了实现目标，联邦基金利率需要在当前水平保持更长时间。随后，美联储官员的讲话也一再强调他们不急于降息的立场，是否降息还需等待更多数据。一些决策者表示，如果通胀风险再度上升，他们愿意加息。本周，美国国债价格回落，收益率上升，两年期收益率创下自4月上旬以来的最大涨幅。

　　5月23日，美国劳工部公布的数据显示，上周美国首次申请失业救济人数降至21.5万人，预期22万人，前值22.2万人。创下去年9月份以来的最大连续两周降幅，表明劳动力市场保持强劲，就业需求和裁员都有所缓解。

　　5月密歇根大学1年通胀预期终值3.3%，低于预期的3.4%，也低于初值的3.5%，4月前值为3.2%；5年通胀预期终值3%，低于预期的3.1%，也低于初值的3.1%，4月前值为3%。1年期间和5年期的通胀预期较本月初相比，均有所回落，表明通胀预期有所改善。5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.7，5月初值67.4，4月前值77.2。消费者的信心好于预期，但是仍处于六个月低点，较上一个月大幅下降8.1。

　　同时美国4月零售销售月率录得0%，低于预期的0.4%及修正后前值0.6%。不包括汽车和天然气在内的4月份销量下降0.1%，低于市场普遍预期的0.1%增幅。

　　5月23日，标普全球发布的最新经济数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值为50.9，突破50点大关，创下过去两个月的最高水平；服务业PMI初值飙升至54.8，刷新了12个月来的新高。同时，综合PMI指数达到25个月来的最高值，预示着整体经济活力显著提升。

　　美国人口普查局5月24日报告称，美国4月份耐用品订单增加19亿美元，增幅0.7%，至2841亿美元。这一数据继3月份录得0.8%的增长（修订为+2.6%）之后，好于市场预期的0.8%的下降。这标志着耐用品订单连续第三个月增长，主要是受到运输设备强劲需求的推动（4月份为1.2%，3月份为2.5%）。与此同时，不包括飞机在内的非国防资本货物订单（受到密切监控的商业支出计划指标）4月份增长0.3%，从3月份下降0.1%的水平恢复过来。

　　总体来看，5月份美国企业活动活跃，初请失业金人数减少，同时美联储的降息预期承压，美元指数继续反弹，扭转了此前过热的市场情绪，黄金价格持续走软。周内公布的美联储纪要显示，美联储年内或将持续维持紧缩，降息预期时间点与幅度显著降温，周内黄金价格出现明显回调。中长期看，持续紧缩的货币政策将加大美国经济风险，黄金作为避险资产在美国经济下行时期的作用将凸显，全球央行将持续增持黄金，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑。

　　白银同样受到美联储鹰派信号的影响，本周五沪银期货主力合约下跌超过2.90%。从中期来看，光伏行业对白银需求的推动作用显著，供需关系逐渐趋紧。由于白银兼具工业与投机属性，其价格波动预计会比黄金更为剧烈。

　　基本金属

　　本周LME市场，锡、铜分别较上周下跌3.21%、3.56%至33,200.00美元/吨、10,334.00美元/吨，锌、铅、铝分别较上周上涨0.11%、0.51%、1.41%至2,305美元/吨、3,058.50美元/吨、2,658美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜、铝、铅分别较上周下跌0.24%、0.67%、1.10%至84,050元/吨、20,855元/吨、18,490元/吨。锌较上周上涨3.54%至24,725元/吨。

　　铜：鹰派发言导致铜价出现回调，继续关注实际供需端行情

　　宏观方面，全球主要央行出现鹰派发言，美联储官员旨在继续遏制通胀，降息预期的不确定性导致铜价出现回调；国内方面，央行住房金融政策发布一周，多地跟进取消房贷利率下限、下调首付比：目前，已有广东19个地市，湖北、云南、山西、甘肃、河北、陕西、宁夏、广西、重庆等省（区、市）宣布取消当地首套房和二套房贷款利率下限。省会城市中，福州和长沙也已经跟进。非省会城市中，泉州市、南平市、芜湖市也已宣布跟进。

　　目前矿端问题依旧是铜的主要矛盾点之一。根据百川数据，当前进口铜精矿TC较上周的2美元/吨下降至1.5美元/吨，持续保持低位。全球最大铜供应商智利国家铜业Codelco的拉多米罗·托米奇铜矿在今年3月因矿难事故暂停了大部分采矿活动，至今仍未复产。长期来看，供需不均依旧是铜的主要矛盾点之一。国际能源论坛（IEF）日前在一份报告中表示，在其他情况不变的情况下，如果想实现全世界汽车的100%电动化，还需要2.6亿吨铜，相当于到2050年每年新增1,630万吨铜矿供应，即需要35座新铜矿。在上周COMEX逼空行情带动下，以及房贷新政的各地后续跟进，外加中东局势紧张、伊朗总统直升机失事事件引起市场不安情绪，周初，贵金属拉涨、白银涨停等直接带动了期铜情绪，因此期铜再冲高位，盘面06合约铜价高涨至88600元/吨突破历史高位。周中随着美联部分官员有加息意愿，且当前的货币政策面临显著的不确定性，金属市场多头选择获利离场，对铜价造成下行压力，之后铜价持续走低。

　　消费端，在精铜杆方面，周一铜价突破历史新高，但下游对当前价格的接受度较低，加上订单表现低迷，导致原料需求减少，市场成交量下降。很多企业被迫选择减产或停产。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加9944吨或3.42%至30.09万吨。LME库存较上周增加3.1万吨或2.87%至11.29万吨，较去年同期下跌80%。

　　铝：云南电解铝持续复产释放产能，现货市场出现了一定程度的供需错配矛盾，但供给刚性促进铝价长期行情

　　供应端，云南地区电解铝企业继续释放复产产能。

　　本周，部分企业已恢复到限电减产前的运行产能，但仍有企业在等待复产。目前，云南大部分企业的开工率已达到85%以上。有尚未复产的企业此前表示，电解槽需要到6月中旬才能检修完毕，短期内无法复产。据百川盈孚调研，该企业的电解槽已准备就绪，并开始新一轮的复产产能释放，预计到6月中旬，受影响的产能将全部恢复。然而，由于担忧电价、电力供应的持续性以及环保检查的影响，一些企业暂停了复产。本周电解铝行业的开工产能达到4291.60万吨，比上周增加了6.50万吨，供应宽松的压力可能逐步显现。

　　需求端，本周铝板企业的开工情况较为稳定，铝棒企业则有所增产，主要集中在广西地区。由于铝价处于高位，下游加工企业下单意愿不足，导致对铝水的需求有所减少，现货市场出货压力较大，出现了一定程度的供需错配矛盾。

　　本周氧化铝价格较上周略有上行，氧化铝平均价格较上周上涨72.8元/吨至3777.8元/吨，氧化铝利润较上周增加93.5元/吨至922.5元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨约276元/吨，达到20796.6元/吨，电解铝利润较上周增加137.15元/吨至2924.15元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少688吨或0.32%至21.49万吨。LME库存较上周增加31,425吨或2.87%至19.88万吨；较去年同期下跌65%。

　　铅：供应转向短缺，进口增加但产能不足使价格下行空间有限

　　河南豫光金铅预计3月20日开始产线轮检，预计5月底恢复生产。河南永宁金铅3月初开始停产，具体复产时间待定。云南驰宏锌锗于5月9日停产检修，预计将于5月19日左右复产。白银有色自5月8日开始减产检修，计划月底结束。本周，进口铅精矿TC价格暂时保持稳定，国产铅精矿TC价格大幅下降280元/吨至340元/吨。由于矿端紧张和冶炼利润低，原生铅仍面临供应问题，需要关注国内矿山的复产进度。根据海关总署的数据，中国4月铅矿砂及其精矿进口量为90,933吨，为去年12月以来最高。目前国内铅矿供需紧张，市场有动力进口更多铅矿以补充国内供应。然而，由于部分国内企业进入检修阶段导致产能下滑，加上原料端支撑难以明显松动，铅价的整体下行空间可能有限。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少17,858吨或24.23%至55213.00吨。LME库存较上周减少14,150吨或6.65%至198,750.00吨，较去年同期减少468.26%。

　　锌：矿原料持续偏紧，多地落实房贷新政+加工费低位+炼厂减产提振信心

　　在矿端扰动频发之下，目前锌矿偏紧的状态仍在延续。本周进口矿TC较上周持平于20美元/吨，国产矿TC较上周五下跌120元/吨至2790元/吨，较上周均价仍在下行，在此背景下冶炼厂利润也受到压缩。锌矿紧缺的局面已经传导到冶炼端，导致部分地区的炼厂原材料库存趋于紧张。据报道，部分炼厂原材料库存已经降至个位数天数。根据安泰科数据，我国3月份的锌及锌合金产量同比下降了5.2%。这主要是因为冶炼利润被压缩，导致冶炼厂开工率下降，并陆续开启检修，整个行业走向减产。本周上期所锌价大幅上涨3.54%，但加工费仍然处于低位并保持相对稳定。5月下旬，云南和陕西的一些经过检修的冶炼厂计划恢复生产，国内锌锭供应整体上仍然相对充足，社会库存水平也维持在相对高的水平。

　　消费端，下游开工基本维持正常水平，同时政策方面利好频出，但实际改善仍需要时间。氧化锌厂家开工率有所回升，但出货受阻，新订单不足只能维持到月底；镀锌企业受制于原材料高价以及环保督察影响整体开工率略有下降但订单总体稳定；而压铸锌合金企业由于成本上升压缩盈利空间，开工率降幅明显。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1483吨或1.14%至129,083.00吨。LME库存较上周减少0.83%至257,225.00吨，较去年同期增长466.57%。

　　小金属

　　镁：下游需求仍无明显改善，市场情绪较为谨慎镁锭价格较上周上涨1.85%至20,360元/吨。本周，镁锭市场整体呈上涨趋势。从供需面分析，目前市场开工处于正常范围，陕西地区有部分企业复产，产量有所增加，但也有部分企业因短期检修导致产量略有下滑。总体上，供应量较为充裕，价格坚挺。然而，下游用户的采购心态仍然较弱，除刚需采购外，观望情绪浓厚。此外，原料硅铁价格继续上调，导致生产成本增加，一些厂家小幅下调了生产负荷。本周总体产量基本保持稳定。总体而言，在下游需求未明显改善的情况下，供大于求的状态短期内难以改变。预计下周金属镁价格将以平稳为主，并可能出现小幅波动。

　　钼、钒：前期高价格导致消费端需求有限，市场进入理性回调阶段

　　钼铁、钼精矿价格较上周分别上涨4.16%、3.36%至25.05万元/吨、3,075元/吨。本周钼市场的价格呈现显著上涨。周初，由于消费需求谨慎，钼价相对平稳。随后，随着矿山招标出货，原料价格大幅上涨，支撑钼价随之上行。本周，国际市场的氧化钼价格显著上涨，散货市场的交投热度有所回升。然而，目前市场行情仍不明朗，部分业者暂停报价，观望情绪浓厚，供需双方仍处于博弈阶段。预计钼铁价格将以稳为主。

　　五氧化二钒价格较上周上涨3.68%至98.45万元/吨，钒铁价格较上周上涨4.92%至9.60万元/吨。钒电池指数价格较上周下跌2.99%，报收1307.54。本周，五氧化二钒市场呈现回暖上涨趋势，主要原因是房贷新政的利好刺激，散户对片钒市场未来价格上涨的预期增强，不愿出售。此外，新一轮钢铁招标需求陆续释放，持有片钒的商家不断提高报价。本周钒铁市场大幅上涨，主要由于原材料价格上涨，上游不愿以低价成交。预计短期内钒市场将继续偏强运行，需关注片钒价格及市场高位成交的跟进情况。

　　投资建议

　　5月份美国企业活动活跃，初请失业金人数减少，同时美联储的降息预期承压，美元指数继续反弹，扭转了此前过热的市场情绪，黄金价格持续走软。周内公布的美联储纪要显示，美联储年内或将持续维持紧缩，降息预期时间点与幅度显著降温，周内黄金价格出现明显回调。中长期看，持续紧缩的货币政策将加大美国经济风险，黄金作为避险资产在美国经济下行时期的作用将凸显，全球央行将持续增持黄金，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，关注黄金配置机会。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　短期市场对降息预期提升，驱动银价上行。中期看光伏对白银消费的驱动作用可观，同时降息时点渐近，白银配置价值值得关注。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，去库及需求端表现预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　镁价上行令供应端利润得到修复，关注后续需求端跟进情况。中期而言，汽车轻量化对镁合金构件的需求将带动镁消费长期增长空间。受益标的：【宝武镁业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。