信达证券-策略周观点：熊市结束第一年市场的节奏-240526

　　核心结论：2月以来，市场企稳后出现了难得的季度上涨，从估值、政策和各行业盈利周期所处位置来看，大概率熊市已经结束。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历史上每一次熊市结束后，后续进入新一轮牛市周期的过程既有共性，也有差异。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）最强的两次分别是2008年和2005年熊市结束后的1年，最大涨幅分别有140%和89%，因为均出现了较强的盈利和较多的增量资金，熊市见底后的第二个季度（2005年Q4、2009年Q1），名义GDP增速都出现了底部快速回升，第三或第四个季度（2006年Q1、2009年Q2）开始，增量资金快速流入。比较中性的情形（2013、2016、2019年）熊市结束第一年，股市最大涨幅均在30%左右，节奏上年初第一个季度大涨20%-35%，之后在第二个季度进入明显的回撤，下半年随着盈利和增量资金继续出现乐观变化，再次出现缓慢上涨。通常情况下，熊市刚结束后一个季度，市场整体涨幅差别不大，差异主要是从第二个季度出现。上周开启的调整，我们认为可以类比2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月的调整，时间上可能还未走完，空间上可能不大。

　　（1）乐观情形（2005/7 -2006/7和2008/10-2009/10）：有较强的盈利，也有较多的增量资金。2005和2008年熊市结束后的1年，之所以很快进入大牛市，很重要的原因是，盈利和增量资金均出现了较强的变化。熊市见底后的第二个季度（2005年Q4、2009年Q1），名义GDP增速都出现了底部快速回升，第三或第四个季度（2006年Q1、2009年Q2）开始，增量资金快速流入。对比来看，2024年大概率很难演绎类似2005和2008年经济和增量资金的强改善。

　　（2）中性情形（2013、2016、2019）：有弱盈利或弱增量资金。从历史对比来看，2013、2016和2019年，熊市结束后第一年涨得比较温和，2024年可能重演。而且在节奏上，这三年有很大的共性。年初第一个季度大涨20%-35%，之后在第二个季度进入明显的回撤，下半年随着盈利和增量资金继续出现乐观变化，再次出现缓慢上涨。上周开启的调整，我们认为可类比2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月的调整，时间上可能还未走完，空间上可能不大。

　　（3）悲观情形（2012、2023年）：熊市还没结束。当然对比2005、2008、2013、2016、2019年，最重要的前提是确认熊市结束，这个假设来源于我们对估值、政策和盈利周期的判断（参考我们年度策略）。如果这个前提不成立，市场也可能演绎悲观情景，比如2012年和2023年，年初因为政策变化，经济数据均有反弹，但事后来看，经济增速放缓和上市公司盈利下降还在持续，居民资金离场的过程还在持续，市场反弹一个季度后，便开始持续阴跌。我们认为2024年出现这种情况的概率很小。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。报告结论基于对历史数据的分析，历史规律在未来可能失效。