信达证券-行业配置主线探讨：上游周期&出海进入景气改善期-240607

　　核心结论：我们认为5月制造业景气回落存在一定季节性因素影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全球制造业PMI延续年内回升趋势，外需复苏大概率无需过分担心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时一线城市房地产政策接连放松，虽然花旗中国经济意外指数Q2之后有所下滑，但仍保持正值（高于预期），说明国内经济恢复动能存在一些乐观的信号。基于工业企业利润数据，高景气行业主要有四条主线：第一，上游周期板块中，黑色金属矿采选业和有色金属冶炼和压延加工业利润增速较高，对应钢铁和有色金属行业部分公司可能有较好的业绩兑现。第二，高新技术行业（TMT和军工部分领域）可能有较强的业绩兑现。第三，出口链整体利润改善较明显，可能是高景气主线之一。2024年1-4月利润增速较高的行业中，受益于外需的行业占比较多。对应纺织服装、轻工制造、汽车、基础化工中化纤、橡胶等细分行业可能成为高景气主线。第四，公用事业相关行业整体利润改善明显，但当前可能是盈利高点。

　　未来3个月配置建议：周期（产能格局好+ROE中枢抬升+高股息）>金融地产（价值风格大趋势+政策敏感性高）>新能源半导体(库存周期接近底部+产能仍有释放压力)>AI（新的产业逻辑+验证业绩兑现）>消费（经济后周期板块+估值抬升空间有限）。

　　金融地产&高分红：银行地产保险弹性较大，稳定类板块正在尝试走出估值陷阱。可类比2014-2015年的“一带一路”估值修复行情，但速度可能不快。主要受益于三点：（1）经济增速下台阶，景气度板块比较稀缺。（2）利率下台阶后，静态估值性价比抬升，通常会出现估值修复。（3）上游周期牛市带动的风格偏好。

　　消费：消费板块当前可类比1970年代美国“漂亮50”牛市结束后的休整期，可能有小幅估值陷阱。年度消费的投资机会主要可能局限在两个方向:第一是契合“消费降级”的消费模式，第二是部分消费板块可能会有较强的高分红属性。

　　成长：AI产业趋势较强，需要验证业绩兑现，今年或可持续做波段。电子、新能源可能有周期修复，股价短期波动或类似2012年底的银行和2019年Q1的传媒计算机，年度表现不一定很强。

　　周期：可能会出现ROE中枢抬升后的估值跃升。从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中。我们建议关注周期板块1-2年战略性机会，主要基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022年11月黄金见底开始回升，可能意味着整体商品的底部正在形成。（3）目前股市可能只定价了高股息和价格稳定，尚未定价可能的价格上行。

　　一级行业具体配置方向：（1）金融：银行（价值风格带动估值修复）、保险（长端利率触底，投资端弹性大）；（2）消费：汽车汽零（电动化、智能化、出海）；（3）成长：电力设备（库存周期接近底部）、电子（ROE稳定）；（4）周期：关注长期产能格局好的上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）。

　　风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。