信达证券-策略周观点：价值第三年，估值优势不在，ROE优势还在-240610

　　核心结论：2021年底开始，市场逐渐进入价值风格，高PE风格持续跑输低PE风格，从时间上来看，目前已经2.5年了。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历史上来看，2008年以来，成长价值风格大多会呈现2-3年的周期轮回，当下是否会再次进入风格转折期？我们可以从估值（PB）和盈利（ROE）分别来看。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）从相对估值来看，价值股PB比较优势已经不是很明显了。成长/全A的PB再次回到了2018年底的水平，消费/全A的PB尚未回到历史最低，周期、稳定类行业相对全A的PB已经高于2018年水平,金融/全A的PB小幅回升，但幅度不大。（2）但从PB-ROE的角度来看，价值股依然不贵。周期和稳定类价值板块当下的PB-ROE散点图依然分别处在各自历史趋势之下。（3）而且价值股的逻辑和ROE优势还在，我们预计价值风格还能持续。后续如果风格何时变化观察以下几点：经济企稳回升、AI等进入商业化转折点、上游周期产能格局优化、消费ROE中枢企稳。

　　（1）价值风格进入第三年。2021年底开始，市场逐渐进入价值风格，高PE风格持续跑输低PE风格，从时间上来看，目前已经2.5年了。历史上来看，2008年以来，成长价值风格大多会呈现2-3年的周期轮回，当下是否会再次进入风格转折期？我们可以从估值（PB）和盈利（ROE）分别来看。

　　（2）从相对估值来看，价值股PB比较优势已经不是很明显了。2021年底，股市风格逐渐转向价值很重要的原因之一是，成长和消费相比万得全A的PB处在历史较高水平，而与此同时周期稳定类板块相比万得全A的PB处在历史较低水平。随着3年的估值波动，成长/全A的PB再次回到了2018年底的水平，消费/全A的PB尚未回到历史最低，周期、稳定类行业相对全A的PB已经高于2018年水平,金融/全A的PB小幅回升，但幅度不大。

　　（3）但从PB-ROE的角度来看，价值股依然不贵。但由于熊市的原因，周期和稳定类价值板块当下的PB-ROE散点图依然分别处在各自历史趋势之下。按照PB-ROE的历史经验，PB的对数和ROE水平会呈现线性的相关关系，而如果估值高估，散点分布就会在历史平均比值之上。所以当下我们认为价值股估值并不贵。

　　（4）而且价值股的逻辑和ROE优势还在，我们预计价值风格还能持续。最近几年，之所以价值风格更强，另一个原因是ROE相对优势较强。由于上游周期的影响，周期股最近几年的ROE中枢比2020年之前高很多。而稳定类板块其中的部分行业盈利有逆周期属性，所以整体ROE最近2年反而是回升的。与此同时消费和成长的ROE均面临长期和短期的问题，消费的ROE边际改善较强，但中枢比2021年之前已经下了一个台阶，成长的ROE边际下滑。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。