信达证券-策略专题报告：AI与历史上成长赛道比处于什么阶段？-240605

　　我们将当前AI行情与历史上的成长赛道进行了多维度对比，涉及产业景气度、产业生命周期、上市公司盈利、基金持仓情况、超额收益幅度、超额收益时长等六个方面。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总结来看，AI产业链超额收益的幅度及时长短于多数赛道，未来能催化AI产业链超额收益能进一步走高的关键因素在于AI产业链能否相较全A产生明确的盈利优势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产业景气度方面，我们以当前AI大模型数量的增速作为AI产业链的景气度代理指标，目前其增速约为15%-20%。而多数新赛道行情演绎时，产业下游需求的增速都在30%以上，有政策支持的行业需求增速甚至能达到70%-100%以上；仅有2019年-2021年的半导体行业属于周期成长性行业，当行业景气度出现上行拐点时，全球半导体销量由负增长转为正增长30%左右。总结来看，当前AI产业链的景气度弱于多数历史赛道。

　　产业生命周期方面，我们以渗透率作为衡量产业生命周期的代理指标。整体上看，当前我国生成式人工智能的企业采用率已达15%，国内AI产业链或处于导入期的中段。而历史上其他新赛道行情开始跑赢时也大多处于导入期，例外情况仅有09-11年的光伏、15-16年的新能源车，这两段行情主要是由政策补贴所驱动的主题投资性行情，需求并不市场化（容易出现快涨快跌，且稳定性不高）。而同样处于导入期的赛道有2013-2015年的移动互联网、2019-2022年的光伏、2019-2021年的新能源车等。总结来看，当前AI产业链生命周期所处阶段与多数历史赛道一致。

　　上市公司盈利方面，当前AI产业链盈利情况是相较自身历史情况边际改善，但尚未相较全A产生盈利优势。而历史上的其他赛道通常都是相较全A产生优势的，或是盈利回升幅度更强，或是盈利增速的绝对值高于全A。例外情况仅有美国1990-2000年的移动互联网行情盈利兑现不明显。对比来看，当前AI产业链的盈利优势是偏弱的。

　　基金持仓方面，当前公募基金对TMT板块的持仓由低配转为平配，暂时还没有进入超配状态。通常历史上的赛道股行情见顶时基金持仓的超配幅度都达到10pct左右，这可能意味着AI产业链的机构拥挤度还没有达到历史较高水平。

　　超额收益的幅度及时长方面，1）当前AI产业链的超额收益最高曾达到80%。而大部分赛道行情的超额收益都在140%以上，有的甚至超过400%，例外情况仅有2016-2017年新能源车这样由政策驱动的主题性行情超额收益在50%以下。2）当前AI产业链的超额收益持续时长为一年半，时间短于多数历史赛道行情。

　　风险提示：报告结论基于对历史数据的分析，历史规律在未来可能失效；AI产业链发展情况不及预期。