东莞证券-金融行业双周报：4月新增社融与M1增速转负，信贷结构全面走弱-240512

　　投资要点：

　　行情回顾：截至2024年5月10日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别+2.85%、+0.00%、+4.29%，同期沪深300指数+2.29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第16、22位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　周观点：银行：5月11日央行发布数据显示，4月新增社融-1987亿元（上一次新增社融为负是2005年10月），社融存量增速为8.3%，创历史新低，贷款、政府债和企业债等均大幅少增。M2增速仅为7.2%降至底部，M1增速转负，或因银行存款流向理财等非银产品、资金空转与手工补息规范治理，除此以外，也与金融业增加值核算优化调整有关，新的核算方法短期可能带来“挤水分”的扰动，对货币信贷总量造成下拉影响。信贷同比小幅微增，结构全面走弱，票据冲量明显，除了居民和企业融资需求不足这个本质问题，打击资金空转套利行为导致虚增贷款减少也是重要原因之一，社融与金融数据正在回归真实，贴合现实微观感受。央行在《2024年第一季度中国货币政策执行报告》中表示，过去靠房地产、地方融资平台等债务驱动的经济增长模式难以持续，庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现。随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。后续，预计政府债券加速发行，积极的财政政策有望继续加码，降准降息仍存一定空间。

　　证券：目前上市券商2023年年报和2024年一季报全部披露完毕。2023年上市券商营收与净利润微增，头部券商整体较为稳健。权益市场大幅波动、市场活跃度下降、IPO与再融资监管趋严等因素导致券商行业的经纪、投行与信用业务承压，自营业务对业绩的支撑作用更为凸显。至于2024年一季度，43家上市券商一季度合计实现营业收入1058.28亿元，同比下滑21.55%；合计实现归母净利润293.51亿元，同比下滑31.69%，经纪、投行、信用、自营业务均全面下滑。后续，政策催化、经济温和复苏、外资流入等因素有望推动市场行情回暖，从而刺激券商主要业务向上修复。除此以外，虽然券商短期内业绩承压，但近期行业并购重组不断升温，有望带来新机遇。

　　保险：2024年一季度，5家A股上市险企净利润整体下滑，寿险新业务价值实现较快增长，财险业务保持平稳增长。由于A股市场整体呈现V形走势，市场利率持续走低，多家险企的投资收益处在低位，是净利润的主要拖累项。5月9日，金融监管总局发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》，取消了银行网点与保险公司合作的数量限制（过去银行网点与保险公司合作的数量限制为最高3家），有望促进商业银行和保险公司之间的深度合作，丰富银行保险产品和服务，提升银行代理保险业务的价值和消费者满意度，同时也有助于保护消费者权益，对于推动整个保险行业的创新和发展具有积极的意义。

　　投资建议。银行：建议关注宁波银行（002142）、杭州银行（600926）、常熟银行（601128）、成都银行（601838）、招商银行（600036）、农业银行（601288）、中国银行（601988）、工商银行（601398）和中信银行（601998）。保险：中国太保（601601），中国平安（601318），中国人寿（601628），新华保险（601336）。证券：建议关注中信证券（600030），中金公司（601995），广发证券（000776），东方财富（300059），华泰证券（601688），国泰君安（601211），中国银河（601881），海通证券（600837），申万宏源（000166），招商证券（600999）。

　　风险提示：经济复苏不及预期的风险；银行资产质量承压的风险；代理人流失超预期、产能提升不及预期的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险等。