西南证券-口子窖-603589-23年稳健增长，24年蓄力向上-240430

　　事件：公司2023年实现收入59.6亿元，同比+16.1%，归母净利润17.2亿元，同比+11.0%；其中23单Q4实现收入15.2亿元，同比+10.4%，归母净利润3.7亿元，同比+7.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，公司拟每10股派发现金红利15.0元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）　24Q1实现收入17.7亿元，同比+11.1%，归母净利润5.9亿元，同比+10.0%，24Q1收入和利润符合市场预期。

　　高档酒平稳增长，产品结构升级持续。1、分产品，2023年高档、中档、低档白酒分别实现收入56.8亿元（+16.6%）、0.8亿元（-19.8%）、0.9亿元（+0.7%），23年整体销量/吨价分别同增+7.4%/+7.6%，预计新品兼系列贡献增量，引领产品结构优化。2、分区域，23年省内、省外分别实现收入49.0亿元（+17.5%）、9.5亿元（+6.6%），省内大本营市场延续稳健增长。3、截至24Q1末安徽省内/省外经销商数量分别为496/466家，23年省内/省外分别净增加18/74家。4、24年春节白酒消费氛围较好，公司实现双位数以上稳健增长，省内/省外分别实现收入14.8/2.5亿元，同比+11.8%/+8.5%，预计初夏、口子10年、20年，以及兼系列增长较快。

　　管理费用率阶段性提升，现金流整体稳健。1、2023年公司毛利率提升1.0个百分点至75.2%，预计主要系新品兼系列带动产品结构升级；费用率方面，23年销售费用率同比提升0.2个百分点，管理费用率提升1.6个百分点，主要系股权激励费用摊销和麦肯锡咨询服务费确认；全年净利率下降1.3个百分点至28.9%。2、24Q1毛利率同比下降0.2个百分点至76.5%，销售费用率下降0.6个百分点、管理费用率提升0.1个百分点，净利率下降0.3个百分点至33.3%。　3、24Q1销售收现14.0亿元，同比+15.5%，截至24Q1末合同负债3.8亿元，同比-15.7%，环比-5.6%，现金流整体保持稳健。

　　 23年稳健增长，24年蓄势待发。1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度较高，宴席和礼赠消费仍处在升级之中，公司作为徽酒强势品牌之一，将尽享徽酒价格带提升的红利。2、2023年公司推出兼系列新品，并加强中高端产品的宣传和投入力度，兼系列消费者培育和氛围塑造扎实推进，品牌影响力稳步扩大。3、展望2024年，公司将奋力实现“三个升级”，市场升级：实现销量翻番；结构升级：将兼系列打造成战略大单品，中高端产品占比大幅提升；品牌升级：引领兼香品类做大做强，成为“中国兼香高端白酒第一品牌”。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.33元、3.83元、4.39元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。