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1季度收入略低于预期,但2季度指引强劲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年1季度,蔚来汽车营收99亿元(人民币,下同),同比降7.2%,较我们/市场预期低约5%;汽车交付量30,053辆,同比降3.2%;毛利率为4.9%,其中汽车毛利率为9.2%,较我们预期略低,环比下降2.7百分点,主要原因是产品转型期间加大了促销力度,导致平均销售价格下降,以及产品组合的变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)销售/研发费用同比分别下降6.9%/上升22.5%,渠道扩张令销售费用增长较预期高。1季度公司净亏损51.9亿元,同比扩大9.4%,亏损高于我们/市场预期约15%。蔚来持有现金及现金等价物453亿元。
蔚来2024年2季度交付指引为5.4万辆至5.6万辆,同比增长129.6%至138.1%;营收指引为165.9亿元至171.4亿元,同比增长89.1%至95.3%,指引强劲。
预期2季度汽车毛利率改善;乐道下半年交付有望接棒成为销量增长动力。虽然蔚来1季度业绩较预期低,但我们预期随着2季度的销量环比改善,规模效应下汽车毛利率应重回双位数。5月份蔚来销量创下新高,同时新增订单维持强劲,BaaS方案优惠和促销有望支持蔚来月销量维持在~2万辆水平。乐道品牌方面,管理层指引将在今年完成100家直营店渠道目标,毛利率目标在~15%,同时乐道品牌盈亏平衡点为2-3万辆水平。明年随着蔚来有更多的自研零配件(芯片等)投入应用,有望进一步改善毛利率。管理层同时指引,乐道明年将会有款中大型SUV发布,而定位更低的“萤火虫”(Firefly)品牌将会在明年发布。
维持买入,我们认为乐道品牌将成为下半年主要驱动因素。2025年蔚来+乐道月销量有望维持稳态2.5-3万台水平,有利估值修复。换电的补能体验是乐道L60在20万元以内最大的差异化亮点。我们预测乐道2025年稳态月销量在9千到1万台水平,将成为蔚来销量进入第二成长曲线的关键驱动。我们维持买入评级,目标价维持59.88港元/7.7美元(NIOUS)。
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