财通证券-佳禾智能-300793-收入稳健利润承压，期待AR+骨传导成长空间-240430

　　事件：公司发布2023年年报及2024Q1季报，2023年实现营收23.77亿元，同比+9.44%，实现归母净利润1.33亿元，同比-23.58%，扣非净利润1.11亿元，同比-30.82%，毛利率18.18%，同比+1.20pcts。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营收4.47亿元，同比-6.54%，实现归母净利润0.15亿元，同比-54.44%，扣非净利润0.11亿元，同比-51.88%，毛利率17.16%，同比-0.36pcts。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入稳健利润承压：2023年公司收入虽有增长，但整体利润承压，主因：1）松山湖运营中心、江西产业园投入使用，销售、管理费用增加。2）美元兑人民币汇率高位稳定无额外汇兑收益。3）部分存货、应收账款发生信用减值。2024Q1业绩结果与造成原因也与2023年全年情况类似。

　　可穿戴产品未来存在较大成长空间：公司作为电声行业头部企业，耳机产品出货量维持在较高水平，2023年耳机产品收入占比78.41%，同比2022年增加了19,065.35万元；2023年音箱产品收入占比17.54%；公司积极布局智能手表、智能眼镜等智能穿戴产品，拓宽自身产品矩阵，2023年智能穿戴系列产品收入占比3.43%。随着公司在新领域布局的深入，智能穿戴系列产品占收入的比例有所上升。在XR领域，公司为影目科技生产的消费级AR眼镜“INMOGO”已于2023年9月上市销售；在骨传导领域，公司相关产品专利已有60多项，在国内较早生产相关产品。未来AI浪潮来临，AI+智能硬件有望带来充分的想象空间。

　　投资建议：公司收入稳健利润承压，未来在可穿戴市场具有较大的想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.75/2.07/2.44亿元，EPS为0.52/0.61/0.72元/股，对应PE为25.68/21.73/18.41倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：消费电子需求复苏不及预期；AR产业化进程不及预期；AI硬件需求不及预期