光大证券-解构美国系列第六篇：“大财政”时代的美国经济及美股展望-240618

　　核心观点：

　　美国经济增速回落，财政能否成为经济新支撑项？近期美国GDP下修、5月ISM制造业PMI为三个月来最低、4月职位空缺数量降至三年多以来的最低水平等数据，均指向美国经济承压，也引起美国经济是否会衰退的讨论。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为尽管美国消费增速趋缓，但2024年美国财政仍然宽松，拜登在减免学贷、对外军援、产业政策方面仍有扩张空间，以及地方政府的稳定基金相对充裕，2024年美国财政足以支撑经济，经济衰退的概率不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　大选换届后，美国财政还能继续支撑经济吗？无论是拜登还是特朗普胜选，都有意愿维持相对宽松的财政政策，对于缓解赤字，两者思路均倾向“开源”而非“节流”，预计换届后财政对经济的支撑力度不会明显收紧。

　　“大财政”时代美国资本市场将如何演绎？（1）2024年美国延续宽财政，经济有韧性，美股有支撑，但需关注美国大选对美股的短期扰动；（2）美股今年结构性看好半导体、新能源汽车等行业，考虑到今年财政减税效应削弱，消费股或有所回调；（3）大选后，“大财政”时代下美国经济和美股获得长期支撑，若特朗普当选后价值股>成长股表现，拜登当选后成长股>价值股表现。

　　2023财年回顾：“宽财政”下经济回暖，赤字攀升

　　2023财年美国全年赤字同比增长23%，赤字率由2022财年的5.4%攀升至6.3%，体现“宽财政”特征。（一）收入端：收入规模同比减少9%，主因2023年经通胀调整后个税抵扣额大幅上调，以及美国多地发生自然灾害，缴税被推迟至2024年，导致个税收入减少4557亿美元。（二）支出端：支出规模维持刚性，同比减少2.2%，较2022财年的8.0%降幅明显收窄，主因社保支出基数上调以及拜登政府三大法案支出延续。

　　美国经济展望：2024年美国财政仍然宽松，大选后扩张型财政政策的思路有望延续，宽财政成为经济长期支撑项

　　随着个税收入的增长，2024财年美国政府赤字率或由6.3%降至5.3%，尽管赤字率出现下降，但并不意味着今年美国财政拖累经济。相反，除预算案规定的支出外，拜登在减免学贷、对外军援、产业政策方面仍有扩张空间，以及地方政府的稳定基金充裕，2024财年美国财政仍然宽松，足以支撑经济。

　　2024年美国大选换届后，无论是拜登还是特朗普胜选，都有意愿维持相对宽松的财政政策，对于缓解财政赤字，两者思路都倾向“开源”而非“节流”，对于拜登而言，其倾向于“对内”增税减少赤字，但在支出端维持宽松拉动制造业回流，特朗普则倾向于“对外”加征关税减少赤字，其任内曾偏向减税等宽松政策，预计大选换届后财政对经济的支撑力度不会明显收紧。

　　资本市场走势：减税效应削弱，消费股或有回调，看好半导体、新能源汽车

　　节奏方面，宽财政下美国经济韧性较强，支撑二季度美股进一步上行，但考虑到高利率环境下流动性收紧以及大选扰动，三季度美股或承压，大选后美股大概率收涨。板块方面，考虑到今年财政减税效应削弱，居民收入承压，消费股或有所回调，可关注半导体、新能源汽车等结构性机会；大选后，“大财政”时代下美国经济和美股获得长期支撑，股指风格取决于大选结果。

　　风险提示：地缘冲突超预期波动，美国经济超预期衰退。