民生证券-美联储2025年1月议息会议点评：美联储，进入观望阶段-250130

　　特朗普上任后的第一次FOMC，美联储没有“认怂”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2025年1月美联储会议宣布暂停降息，符合市场预期，但对于3月是否降息依旧保持谨慎。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这和此前特朗普在1月23日达沃斯世界经济论坛上关于压降油价和“立即降息”“比鲍威尔更懂利率”的喊话背道而驰。美联储在1月会议上对宽松依旧保持谨慎，通胀在政策不确定性下的上行风险是美联储“骑虎难下”的核心。

　　FOMC强调劳动力市场健康，删除通胀取得进展的措辞，不急于调整利率。会议声明表示失业率“稳定”，劳动力市场依然“强劲”，删除了此前劳动力市场“有所缓和”的表述。通胀方面，会议声明中删除了“通胀目标取得进展”的表述，重申通胀“仍然偏高”。记者问答环节，美联储主席鲍威尔表示，经济仍然总体强劲，不急于调整政策利率，将需要时间分析特朗普的新政策，并表示还没有与特朗普接触。

　　我们维持本轮降息周期尚未结束的观点，上半年仍有降息可能性、但门槛很高，关键是能否看到通胀连续下行。考虑到3月议息会议之前能观测的经济数据数量和质量都有限，当前看3月降息的概率并不大。美联储的政策路径，关键还是在白宫：

　　关税是首要顾虑。继对哥伦比亚实施加征关税的威胁后，白宫发言人重申计划2月1日对加拿大、墨西哥加征关税；新任财政部长贝森特近期还提出每月+2.5%的渐进式全球普遍关税；如果落地，我们预计对通胀的影响或不是上一次中美贸易摩擦可比。

　　移民政策也是隐患。在无证移民占比高的行业（农业、建筑业、个人护理等）劳动力市场将更加紧张，食品和部分低端服务业成本上行压力更大。

　　对于市场而言，今年降息的市场预期略降，本次FOMC决议与鲍威尔讲话未大超预期。1月29日当日美元指数小幅收涨0.12%，10年期、2年期美债收益率分别小幅下行0.4bp、上行1.8bp。根据彭博WIRP模型，本次FOMC会议后，市场预计3月降息的概率降至17%，预计2025全年的降息次数从2.0次降至1.9次（一次25bp）。

　　对资产价格来说，更重要的是特朗普关税政策的兑现程度，以及未来的美国CPI数据。此外，欧洲央行预计将继续降息25bp，欧美央行降息节奏的分化（如图2）或引发美元波动。

　　风险提示：美联储货币政策超预期，特朗普政策超预期，美国经济基本面变化超预期。