民生证券-2024年12月工业企业利润数据：工业企业“收官战”成色几何？-250127

　　事件：1月27日，国家统计局发布工业效益报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年，规模以上工业企业营业收入保持增长，实现利润总额超过7.4万亿元，利润总额比上年下降3.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以高技术制造业为代表的工业新动能利润较快增长。

　　同时公布的12月工业企业利润和1月PMI，却释放了工业制造业截然不同的信号。工业企业利润和PMI数据鲜少同日公布，但今天两个指标释放的信号却大相径庭——不同于1月环比下降1.0pct至荣枯线之下的制造业PMI，12月工业企业利润同比增速却转负为正至10.9%。1月制造业PMI揭示了2025年经济“开门红”压力较大，但12月工业企业利润表现说明2024年政策利好为经济“收官战”带来了几分成色，后续政策的加码发力、巩固经济稳中向好的态势至关重要。

　　与此前不同，12月工业企业利润增速的改善并非是基数影响。2024年工业企业利润增速的数值总是被基数“左右”——上半年基数偏低、放大利润增速数值；而下半年基数偏高、缩小利润增速数值。在高基数的影响下，12月利润增速却取得了10.9%的好成绩实属不易。若以两年平均复合增速来看，12月工业企业利润增速为17.7%，为工业企业盈利的改善增一“实锤”。

　　12月工业企业利润同比增速为何能打好“收官战”？我们可以依次从三因素框架、工业行业框架中寻找答案：

　　三因素框架来看，生产和利润率是重要支撑。量、价、利润率拆解来看，12月表现为“量上价下、利润率正增”的形势，产量的拉动、价格的拖累仍在继续，与此前不同的是12月营收利润率明显改善。2024年四季度工业产能利用率上升，并成功录得2022年以来的最高值，说明产能正在加速出清中，产能利用率的提升相应地降低了企业的生产成本，有利于利润率的改善。

　　工业行业框架来看，“新质”行业及公用事业的拉动最明显。12月工业企业里，上、中、下游行业利润同比增速分别为21.5%、16.2%、-4.1%（11月分别为-22.5%、0.6%、4.6%），上游和中游成为拉动12月工业企业利润整体改善的核心领域。

　　上游里表现较好的行业包括黑色金属冶炼加工、化学纤维、橡胶和塑料制品。

　　中游里表现较好的行业主要集中在“新质”领域（比如通用设备、专用设备、电气机械、电子设备），以及公用事业板块。12月工业公用事业板块利润同比增速录得103.3%（11月为6.6%），主要系上年同期基数偏低影响所致。

　　下游虽然并非对利润整体形成拉动，但少部分“新质”行业表现并不逊色，比如医药制造业利润增速从11月的-15.3%上升至14.4%。

　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。