财通证券-建筑装饰行业投资策略报告：建筑Q3业绩前瞻，海外景气持续，国内拐点渐显-241013

　　Q3专项债发行提速，基建链工作量拐点渐显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宏观上，截至2024年10月11日全国地方政府新增专项债合计发行3.62万亿元（发行进度92.93%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据财政部发布会，随着增发国债及超长期特别国债陆续下达使用，后3个月各地共有2.3万亿专项债资金可安排使用。考虑到资金下发到实物工作量产生有一定时滞，微观上我们判断3季度基建链公司在气候炎热多雨及财政资金发放节奏的影响下，以国内业务为主的设计及施工企业产值和利润释放仍有一定承压，但随4季度下游回款逐渐回归正常，及政府化债资金在产业链里的有序传导，企业的收入确认或将有所加快，并带动盈利和经营现金流的改善。

　　国际工程景气持续，钢结构盈利继续承压。在大宗商品价格维持高位的背景下，资源国家加大在钢铁、冶金、石油、石化以及基础设施的建设，从而带来海外工程需求增加：中国化学、中国建筑分别实现海外新签626.9/1414亿元，同增236.95%/113.5%，因此，国际工程公司的营收和利润有望延续上半年的景气趋势。而国内受公共建筑投资放缓及下游制造业产能迁移等多因素影响，钢结构板块市场竞争明显加剧，头部企业在项目利润率及回款周期有一定让利，叠加3季度钢价有所下行，钢结构企业盈利同比或继续下行。

　　地产链需求依然疲软，利好政策出台后头部公司率先受益。2024M1-8商品房销售额同降23.6%，房地产投资完成额同降10.2%，新开工面积同降22.5%，房屋竣工面积同降23.6%，从总量上看地产链需求依然疲软，但经过近3年的供给侧改革及资产负债表修复，房建设计、施工及装饰板块的龙头公司市占率保持逆势提升，盈利水平也在逐渐走出底部。考虑到9月26日政治局会议明确提出要促进房地产市场“止跌回稳”，近期的财政及货币政策对地产需求均有一定拉动，地产链头部公司有望在复苏中率先受益。

　　投资建议：短期看，在一揽子财政增量政策出台的背景下，基建施工、园林、设计、装饰等板块有望迎来阶段性估值修复行情；中长期看，基建行业发展正在经历变革，融资渠道相对多元的建筑央国企拥有更强的抗风险能力，比如中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、隧道股份（600820.SH）、中国交建（601800.SH）、中国铁建（601186.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中国核建（601661.SH）、中国电建（601669.SH）、北方国际（000065.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。拥有核心竞争力且负债率相对不高的民企，则有望在行业出清后迎来新的发展机遇，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、华阳国际（002949.SZ）、大丰实业（603081.SH）、豪尔赛（002963.SZ）等公司。

　　风险提示：稳增长力度不及预期风险，政策效果不及预期风险，经济恢复不及预期风险。