山西证券-国电电力-600795-盈利显著提升，水电和新能源潜力大-240510

　　事件描述

　　公司发布2024年一季报：报告期内公司实现营业收入455.55亿元，同比-0.13%；归母净利润17.85亿元，同比+88.62%；扣非后归母净利润17.36亿元，同比+89.80%；加权平均ROE为3.59%，同比增加1.52个百分点，对联营、合营实现投资收益4.53亿元，同比增加5.49亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件点评

　　一季度业绩实现快速增长，整体符合预期；收入端稳中微降系上网电价略承压，利润端高增系成本端改善、投资收益超预期增长及保德神东破产移交后不再纳入合并报表。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　火电稳健，光伏上网电量高增。24年一季度公司合并报表口径发电量实现1062.44亿千瓦时，同比+4.98%；上网电量实现1006.9亿千瓦时，同比+5.02%。其中，火电、水电、风电、光伏上网电量分别实现860.23、77.28、51.38、18.01亿千瓦时，同比+4.24%、-3.22%、+11.66%、+136.26%。

　　上网电价整体微降。24年一季度公司平均上网电价455.58元/千千瓦时，同比-1.62%。

　　总装机量稳步增加，新能源装机表现亮眼。截至24年一季度末，公司总装机容量达10599.48万千瓦，同比+8.81%；其中火电7257.40万千瓦，同比+1.66%；水电1495.06万千瓦，同比不变；风电929.33万千瓦，同比+24.59%；光伏917.69万千瓦，同比+154.00%。2024年一季度，公司新能源控股装机容量增加63.51万千瓦，较去年同比增长31.55%。

　　成本端改善，盈利能力提升显著。24年一季度公司基本每股收益为0.10元，同比+88.68%，实现大幅增长。一季度长协煤价格稳中有降，同期秦港动力末煤Q5500均价901.94元/吨，同比下降20.12%；截至23年底公司火电业务占比为84.58%，上游价格改善显著拉动公司盈利提升。

　　投资收益高增及保德神东破产移交后不再纳入合并报表贡献利润增长。24年一季度公司投资收益大幅增长，其中对联营、合营实现投资收益4.53亿元，同比+568.05%，投资收益进一步增厚公司利润端。保德神东发电有限责任公司本期破产移交管理人，不再纳入公司合并报表范围，影响归属于上市公司股东的净利润增加1.99亿元。

　　水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。截至23年底，水电方面，公司核准水电项目280.70万千瓦，大渡河流域约352万千瓦水电机组在建；新能源方面，23全年获取新能源建设指标1674万千瓦，核准备案1528.80万千瓦，上海庙300万千瓦光伏、天津海晶100万千瓦光伏等大基地项目开工建设。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。

　　投资建议

　　考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力；且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长；预计公司2024-2026年EPS分别为0.43\0.50\0.54元，对应公司5月9日收盘价5.15元，2024-2026年PE分别为12.1\10.3\9.5，首次覆盖给予“增持-A”评级。

　　风险提示

　　上网电价超预期波动；新能源装机建设不及预期；上游燃料价格波动风险；宏观经济增速不及预期风险。