光大证券-濮耐股份-002225-2024年员工持股计划（草案）点评：员工持股落地，助力发展提速-240907

　　事件：濮耐股份发布2024年员工持股计划（草案），股票来自此前回购股票（公司累计回购1928.4万股）；计划资金上限为1967.6万元，来自公司提取的专项激励基金（计入当期费用）；持股计划股票购买价格为3.25元/股，对应约605.4万股，占公司总股本约0.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24-26年或持续发布员工持股计划，资金来自专项激励基金：公司此前回购共约1928.4万股，或分3年用于员工持股计划。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资金来自公司提取的专项激励基金，计入当期费用。24年持股计划资金上限为1967.6万元，购买股票价格为不低于面额且不低于以下两者中较高者：草案公布前1日交易均价/草案公布前20日交易均价。根据草案，24年购买价为3.25元/股，计算对应约605.4万股，占公司总股本约0.6%。本次持股计划的持有人覆盖范围广泛，包含董监高以及核心技术、业务人员等在内共约517人。

　　考核条件精细，精准激励助力发展提速：公司根据持有人在公司的工作身份，设定不同综合考评方式：

　　1）管理团队：①对2024年度公司整体业绩目标完成情况进行考评，确定公司层面解锁比例（X）；②对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/60%；持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额*公司层面解锁比例（X）*个人层面解锁比例（Z）。2）生产单元：①对2024年度不同的生产单元的工作完成情况进行考评，分为优秀/良好/合格，对应单元层面解锁比例（Y）为100%/80%/60%；②对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/0%；持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额*单元层面解锁比例（Y）*个人层面解锁比例（Z）。3）项目单元：根据个人在项目中的角色分工，按照2024年度专项工作整体指标或个人承担指标完成情况确定解锁比例。持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额*解锁比例。4）其他单元：①对2024年度公司整体业绩目标完成情况进行考评，确定公司层面解锁比例（X）；②对2024年度不同的其他单元的工作完成情况进行考评，分为优秀/良好/合格，对应单元层面解锁比例（Y）为100%/80%/60%；③对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/0%。持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额*公司层面解锁比例（X）*单元层面解锁比例（Y）*个人层面解锁比例（Z）。

　　我们认为，此激励方案采用A股市场少见的架构，对企业发展有重大意义：1）在员工无须付出额外对价的情况下，激励效果或非常显著，有利于达成年初业绩目标。24年业绩经营目标为收入/归母净利64.3/3.2亿元，同比+17.5%/+30.2%，考虑到24H1归母净利为1.3亿元，24H2业绩或将提速。2）公司考核方案精细，且对各条业务线有明确的考核目标和解锁条件。后续或以每年年度经营目标推出年度激励方案。公司海外业务（美国工厂）、新材料（活性氧化镁）、资源板块（新疆菱镁矿）以及传统耐火材料等业务所处的发展阶段不一，未来的盈利弹性有较大差异；故以年度、以业务单元推出考核方案更符合公司的发展实情，也能更合理调动员工积极性。

　　盈利预测、估值与评级：公司耐材主业稳健，海外工厂及活性氧化镁业务有望逐步放量，推出员工持股计划强化正向激励，我们维持24-26年归母净利润预测为2.85/3.40/3.97亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。