长城证券-非银行金融行业动态点评：新“国九条”出台，市场走强可期-240414

　　中国资本市场迎来第三个“国九条”，市场高度关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称意见）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”。据介绍，这次国务院出台的意见深入贯彻总书记关于资本市场的重要指示精神，落实中央金融工作会议部署，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件，充分体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视和殷切期望。同时，证监会及各大交易所齐发布配套措施，推动资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，证监会制定并陆续出台相关配套政策文件和制度规则，并就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则草案公开征求意见。

　　总体要求是未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善，上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强，资本市场监管能力和有效性大幅提高，资本市场良好生态加快形成。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展，资本市场监管体制机制更加完备。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。虽然，部分提法是延续了上次证监会集中颁布的政策文件，但这次规格提升到国务院层面，背后意义深远。

　　严格IPO准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度，预计资本市场投融资天平向投资端倾斜。《意见》进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面，明确上市时要披露分红政策，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单，从严监管分拆上市，严格再融资审核把关。退市机制方面，《意见》强调建立健全不同板块差异化的退市标准体系；收紧财务类退市指标；完善市值标准等交易类退市指标；完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度，进一步削减“壳”资源价值。

　　我们认为资本市场基础制度建设的天平未来可能进一步向投资端倾斜，股市为全民创造财富效应功能有望进一步提升。上述主板的调整基调实际上可进一步突出主板大盘蓝筹的业绩规模上的稳定性，也是在提升企业上市后通过现金分红等方式稳定回报投资者的现实能力。而新修订的创业板上市财务标准可能有助于缓解上市排队现象，畅通企业融资通道。从制度设计的角度来看，第一套标准更适合多数具备稳定盈利能力的成长型创新创业企业；第二套标准更适合少数盈利规模相对较小，但质地非常优质的企业；而第三套标准预计更适合极具发展潜力、战略价值的企业加强现金分红监管，推动切实增强投资者回报。监管落实《关于加强上市公司监管的意见（试行）》要求，通过实施ST等方式加强对多年不分红或分红比例偏低公司的监管约束，增强投资者获得感，同时进一步明确中期分红利润基准，推动一年多次分红。核心是新增现金分红ST情形，鼓励上市公司中期分红并明确利润分配基准。

　　加强机构和交易监管，推动行业回归本源、做优做强，增强资本市场内在稳定性。《意见》推动证券基金机构高质量发展，引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系，完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度，推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。《意见》要求加强交易监管，集中整治私募基金领域突出风险隐患；出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管；制定私募证券基金运作规则。

　　新“国九条”有望提振市场信心，中期市场有望走强。从前2次的国九条颁布后，市场表现各异。其中第二次国九条发布后，市场走势呈现中期企稳走强。我们认为，与前两个“国九条”相比，本次出台的意见主要有这么几个特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。要坚持稳为基调，强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好服务经济社会高质量发展的大局。三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

　　投资建议：站在当下时点，尽管外部扰动有所增多，但从中长期维度坚定看好资本市场发展前景。历史上，4月走势更聚焦业绩，更多要回归基本面定价，今年4月外部地缘冲突加剧，市场风偏受到一定程度压制。从配置窗口看，3月超预期的非农数据助推美国十年期国债收益率波动回升到4.50%附近，美元指数波动回升到106.02左右，中美利差压力略扩大。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，本周监管陆续发布了对海通证券、中信证券及华西证券的处罚通知书，彰显了从严监管导向，一定程度上可能对券商板块股价形成短期压制，具备并购重组预期板块的胜率可能更高些，重点关注以浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股。

　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。