第一上海-兖煤澳大利亚-3668.HK-产量逐季度恢复，公司业绩符合预期-240402

　　全年業績符合預期，下半年產量回升：2023年國際煤炭市場達到新的供需平衡，煤炭價格回購理性，公司全年業績同比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年錄得收入77.8億澳元，同比-26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）歸母淨利潤為18.2億澳元，同比-49%。主要受煤價下跌所至，公司全年動力煤均價為211澳元/噸，冶金煤為356澳元/噸，平均煤價為232澳元/噸，同比-39%。2023年公司積極恢復產能，H2煤炭產量恢復至歷史高位。

　　全年現金成本增長，下半年明顯改善：由於公司產量減少原材料和用工成本增長及公司額外增加機器和人員進行複產，公司全年現金成本為96澳元/噸，同比增長2%。其中中原材料基本持平為33澳元/噸；員工福利基本持平22澳元/噸，同時運輸費用及合約服務費分別上漲1澳元至21澳元/噸及16澳元/噸。雖然H1成本大幅增加至109澳元/噸，但得益于下半年產量增加，單位現金成本有明顯下滑，H2的單噸現金成本下降至86澳元/噸。2024年公司依然需要投入額外資金用於恢復生產及更新設備，預計2024年公司在產量恢復及複產工作逐步完成下，現金成本將保持公司在指引區間92-102澳元/噸。

　　有息負債提前歸還完畢，免稅股息提升投資價值：2023年一季度公司償還最後一筆3.33億美元計息貸款。截止2023年底，公司無計息負債，僅有租賃負債1.65億澳元。截至年底公司持有現金為14億澳元。公司派發年末股息4.29億元全額免稅股息，即每股0.33澳元，加上上半年年分紅，全年派息金額達到9.18億澳元，每股0.695澳元，派息比例為50%；名義股息率為14%。

　　國際煤炭市場平衡，煤價逐步回歸理性：2023年隨著澳洲產量恢復，國際煤市場供需重新平衡，煤價在上半年出現較大下降，下半年恢復平穩態勢，下半年NEWC6000K指數平均為142美元/噸，API5指數平均為92美元/噸。2024年國際海運煤市場達到新的平衡，預計NEWC6000K指數全年平均維持在126美元/噸，API5指數平均為95美元/噸。往後三年煤價隨通貨膨脹增速震盪上行。

　　目標價37.2港元，買入評級：綜合國際地緣經濟，國內對澳煤的重新放開及經濟發展等因素，預計國際煤炭市場重新恢復至供需基本平衡。預計公司2024年煤炭售價為183澳元/噸，現金成本為93澳元/噸及權益銷量3720萬噸。預計2024年歸母淨利潤為14.05億澳元，往後淨利潤將保持穩定小幅增長。2025/26年淨利潤預計為15.8/18.8億澳元，給予公司行業平均7倍PE，調整公司2024年目標價至37.2港元，較目前價格有41.8%上漲空間，買入評級