国金证券-九毛九-9922.HK-多维度积极调整，提升股东回报-240323

　　事件

　　2024年3月22日，公司公告23年业绩，23年收入59.9亿元/+49.4%，归母净利4.5亿元/+820%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　行业需求存在压力+客单下降，下半年盈利能力环比略降；股东回报提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年经调整净利5.0亿元，对应经调整净利率8.4%、其中2H23为8.2%、环比1H23 -0.4pct，推测主因新店下半年集中开业产生前期费用及促销力度加大。2023年度拟每股派0.15港元，股利支付率43%/+17pct，对应3/22收盘价股息率约2.6%。

　　太二：提升性价比，扩大消费客群。23年收入44.8亿元、占比75%，年末578家，全年新开134家（中国大陆122家+中国港澳台及国际12家）；翻台率4.1次、恢复至19年的68%，客单价75元、同比-2元；餐厅层面经营利润率19.3%/+5.0pct、较19年-6.4pct。经营策略调整方面，计划进一步提升性价比；施行三大动作，即让品牌更有亲和力（允许拼桌等）、让产品更有温度（加热底座等）、让消费群体更广（外卖单人份套餐等）。

　　怂火锅：餐厅经营利润率改善，调整菜单、降低客单。23年收入8.1亿元、收入占比13%，年末门店62家，全年新开35家；翻台率3.8次/+0.2次；客单价113元、同比-15元；餐厅层面经营利润率12.2%/+14.2pct，规模效应+集采推动毛利率上升，流程优化+降低单店人数推动人工成本下降。经营策略调整菜单降低客单，推出酸汤锅底、小料台。

　　九毛九品牌：提升效率，餐厅经营利润率已超19年。23年收入6.3亿元、收入占比11%，年末门店数77家，全年新开4家；翻台率2.9次、恢复至19年的83%；客单价58元、同比+3元；餐厅层面经营利润率17.6%、较19年+2.1pct，主因毛利率提升，用工成本降至10年最优。经营策略调整方面，效率提升，好吃不贵、优化儿童餐，装修迭代，新店面积缩小至250平米。

　　山外面：定位酸汤火锅品类，试水加盟模式。新品牌山外面在品类选择上考虑风味辨识度高、性价比高，同时品类头部连锁空缺；模式上目前把握强管控、品牌优先、重质不重量原则。

　　盈利预测、估值与评级

　　短期β层面仍有压力，但公司品牌打造、中后台能力强，积极从定价、营销、加盟模式等方面进行调整。预计24E~26E归母净利6.2/7.9/9.6亿元，PE 12.6/9.9/8.0X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　同店销售恢复不及预期，加盟店展店不及预期等