国金证券-九毛九-9922.HK-Q1高基数下承压，回购体现信心-240419

　　事件

　　2024年4月19日，公司公告1Q24经营数据，1Q24太二、怂火锅、九毛九同店日均销售额同比分别-13.9%/-34.8%/-4.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　行业压力较大，同期基数偏高+提升产品性价比，旗下品牌同店表现下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q23餐饮行业经历报复性需求释放，后因外部环境变化同店数据压力有所增大，短期呈现“降频、降客单”的消费特征。应对环境变化，公司在2H23开展多维度积极调整，其中提升性价比为重要措施。从1Q24数据看，拆分量价：1）翻台率方面，1Q24太二/怂火锅/九毛九分别为3.9/3/3次，较1H23分别-9.3%/-23.1%/+7.1%,与2H23（按照年度及上半年数据简单平均推算，太二/怂火锅/九毛九分别为3.9/3.7/3次）水平比，太二、九毛九品牌持平，怂火锅下降较多或因客单价较高及新店爬坡；2）客单价方面，1Q24太二/怂火锅/九毛九分别为73/116/57元，较1H23分别-2.7%/-4.1%/-3.4%,其中1Q24太二中国内地客单价68元，下降主因公司主动调整菜单结构及菜品价格，此外低线城市占比提升也对客单带来一定影响。

　　Q1净开店10家，预计Q2开始将有所加快。截至1Q24末公司门店总数736家、较2023年末净开店10家，其中太二584家/净开6家，怂火锅66家/净开4家，九毛九75家/净减少2家，新品牌山的山外面新开2家。根据公司23年业绩公告，24年计划太二在中国内地新开80-100家、中国内地以外新开15-20家，怂火锅计划新开35-40家，Q1或因春节影响开店速度，预计Q2开始将加快。

　　最高1亿港元回购计划体现管理层信心。公司公告于24/4/19决议行使根据23/6/2股东大会通过的董事会回购授权权利，以按最高金额1亿港元于公开市场不时回购股份，董事会认为近期股价未能反映公司内在价值，展现对公司长期业务前景信心。

　　盈利预测、估值与评级

　　短期β层面仍有压力，但公司品牌打造、中后台能力强，积极从定价、营销、加盟模式等方面进行调整。预计24E~26E归母净利5.7/7.1/8.8亿元，PE 11.0/8.8/7.1X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　同店销售恢复不及预期，加盟店展店不及预期等。