信达证券-三只松鼠-300783-目标显信心，向三年200亿进发-240430

　　事件：公司发布股票期权激励以及2024年员工持股计划。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　①解锁目标：目标A：2024/2025/2026年公司含税营收分别达到115/150/200亿元（24-26年对应复合增速约为32%）；目标B：2024-2026净利润达到4亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　②激励数量：员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过198.15万股，约占当前股本总额0.49%（首次认购0.45%，预留约0.05%）；股票期权数量为243.86万股，约占当前股本总额0.61%（首次授予0.55%，预留0.5%）。

　　③购买价格：员工持股计划为12.01元/股；股票期权行权价格为24.02元/份。

　　④摊销费用：员工持股计划，24-27年分别摊销费用703.65/974.28/378.89/108.25万元。股票期权，24-27年分别需要摊销190.6/287.26/142.85/46.19万元。

　　⑤激励人员/股票来源：核心骨干96人，员工持股计划为回购专用账户。

　　点评：

　　收入考核目标增速快，充分表明公司高端性价比策略牵引下的发展信心，利润目标设置或更多是为了保障对于员工的激励达成。激励数量合计占比目前总股本的1.1%，数量充足，预计激励效果好。每年摊销费用不高，对于盈利能力的影响，我们预计有限。

　　发展势能向上，高端性价比战略牵引，三年200亿目标可期。公司供应链优化成效显著，产品性价比竞争优势突出，其次三只松鼠多年品牌运营打造品牌心智，“品牌心智+性价比”即高端性价比战略有望打造更高维度的竞争优势，“三年200亿”发展目标可期。

　　盈利预测与投资评级：往后展望，24年公司提出重回百亿目标，此次激励提出三年200亿目标，充分表明公司的发展信心。高端性价比战略牵引下，公司后端供应链效率升级成效显著，有望拉动全渠道向上发展。线上，抖音打开规模入口，“抖+N ”策略下有望拉动线上全平台增速向上；线下，年货礼盒已经验证公司在坚果品类的品牌心智及性价比战略的成效，线下日销渠道未来快速增长亦可期。利润端，供应链持续优化及规模效应下，公司盈利能力亦有望持续向上。我们预计公司24-26年每股收益为1.02、1.52、2.15元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。