信达证券-重庆啤酒-600132-吨价稳健提升，毛利率改善明显-240506

　　事件：公司发布2024年一季报，实现营收42.93亿元，同比+7.2%，归母净利润4.52亿元，同比+16.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　吨价持续提升，高档酒收入稳健增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司实现营收42.93亿元，同比+7.2%。从销量来看，204Q1销量同比+5.2%至87万千升。从吨价来看，2024Q1吨价同比+1.8%至4952元，我们认为主要受益于高档酒收入贡献度提升。具体来看，2024Q1高档酒收入同比+8.3%至25.72亿元，占比62%，同比+1.0pct；主流酒收入同比+3.6%至15.2亿元；经济酒收入同比+12.4%至0.86亿元。从区域来看，2024Q1南区和中区仍然保持了较好增速，南区收入同比+9.3%至12.09亿元，中区收入同比+7.0%至18.09亿元，西北区收入同比+3.2%至11.6亿元。

　　Q1毛利率改善明显，费用率基本持平。2024Q1公司实现归母净利润4.52亿元，同比+16.8%，归母净利润率同比+0.87pct至10.5%。一方面，2024Q1千升酒成本同比-3.3%至2580元，带动毛利率同比+2.74pct至47.9%。另一反面，销售费用率同比+0.18pct至13.1%，管理费用率同比+0.02pct至3.1%，基本持平。

　　盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。展望2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别3.08元、3.33元、3.50元，对应2024年5月6日收盘价（73.32元/股）市盈率24、22、21倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等