光大证券-机械行业聚焦出海系列报告（一）：电动工具，复盘周期，迎接黎明-240514

　　工具市场概览：千亿美元市场，以欧美需求为主

　　全球工具市场可分为以下分部：手工具、工具存储、动力工具和OPE。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】手工具和工具存储市场：预计2022-2026年复合增长率分別为3.9%和3.1%，2026年市场空间达到244亿美元和95亿美元；动力工具市场和OPE：预计2022-2026年复合增长率分別为6.2%和5.0%，2026年市场空间达到607亿美元和360亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按区域划分，北美及欧洲为电动工具的最大区域市场，2020年占比分别为41%、36%。按下游划分，工具类需求受到建筑装修等地产活动拉动。

　　美国电动工具周期：销售到库存的演变

　　1）2020年上半年，疫情导致中国出口受阻，美国需求高增，处于被动去库阶段；

　　2）2020年6月-2022年1月，中国电动工具出口正增长，行业供需两旺，库存抬升，处于主动补库阶段；

　　3）2022年开始，美国家具家电零售额增速趋弱。2022年2月，中国电动工具出口额增速转负，说明零售增速下行反馈，商超放缓了下单力度。但由于航运缓解，大量在途货船到港，进一步抬升库存，处于被动补库阶段。直到2022年11月，库存达到阶段高点；

　　4）2023年起，库存绝对值开始下降，出口增速持续为负，处于主动去库阶段；

　　5）2023年11-12月，由于过于谨慎的销售预测导致备货偏少，叠加2023年12月圣诞节、黑色星期五销售较好，导致库存下降幅度超预期，处于被动去库阶段。2023年11月开始，出口增速转正，为阶段性库存回补。由于红海局势扰动航运，出口商品转化为库存的时间拉长。

　　航运对电动工具库存变动的影响

　　2021-2022年由于航运受到影响，前半段展现为出口商品转化为库存的时间拉长，这导致海外商超加大下订单力度；后半段展现为在途货船持续到港，进一步推高库存。2024年3月，出口增速转负，我们认为本质上是红海局势导致新一轮航运紧张的后续影响。2023年11月起，阶段性库存回补导致出口增速转正，但直到2024年2月进项才转正，而后大量在途货船到港后抬升库存，属于典型的航运影响后半段。在此情形下，出口短暂受到压制。

　　投资建议：

　　2023年11月，库存处于净减少状态，为2019年以来首次出现，显示商超备库偏保守。2023年12月，高点零售额同比-2%，较2022年降幅有所收窄，显示零售情况好于预期。因此，2023年12月去库情况超预期，当月库存/销售1.3，已达到2021年上半年水平。

　　整体来看，库存已处于底部，后续补库的力度取决于海外商超对于销售的预测。对比2023年去库情境下出口持续负增长，2024年出货维持正增长的确定性较高。若美国降息周期启动，房地产市场需求拉动下，电动工具行业有望迎来新一轮补库周期。建议关注：巨星科技、创科实业、泉峰控股。

　　风险分析：贸易摩擦风险、上游原材料成本波动风险、海运运费上涨及港口堵塞风险。