华西证券-资产配置日报：股涨债跌的因素却各有不同-240429

　　每日行情的复盘与思考:

　　4月29日，股涨债跌，跷跷板效应显著，不过两个市场的驱动因素却各有不同。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债市是进入了连续调整的空头情绪集中释放阶段，股市则在憧憬地产政策的进一步宽松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　央行逆回购投放维持20亿元规模，跨月资金面收敛，R001上行1bp至1.89%，可跨五一假期的R007上行14bp至2.11%，倒挂R014的2.08%。存单方面，1Y国有行存单发行利率连续四个交易日提价，由4月24日2.00%上行至4月30日2.16%，不过二级存单调整幅度减弱，1Y品种持稳于2.17%，3M则上行6bp至2.05%。

　　非银回归后，调休日（28日）积累的利空情绪集中释放，29日早盘各期限利率呈快上趋势，10年国债收益率一度上行至2.38%，30年国债收益率则上行至2.61%。与此同时，权益市场的强势上涨，尤其是地产股万科涨停，加速了债市空头情绪释放。随后午盘30年国债（230023）续发结果出炉，加权中标收益率为2.6083%，高于二级市场估值4bp，一级投标情绪偏弱，空头情绪再次释放。不过下午资金面明显变松，并伴随权益市场涨势转弱，长端利率转而下行。

　　回顾全天的收益率变化，利率债曲线继续呈现类平行上移趋势，各期限上行幅度在2-3bp区间。长端利率方面，10年国债活跃券240004上行2.7bp至2.35%，30年活跃券230023上行3.0bp至2.57%，10年国开活跃券240205上行2.1bp至2.45%。

　　4月23-29日期间，10年国债已然上行13bp，30年国债上行16bp，而各期限的AAA-二级资本债则已上行23-25bp。行情演绎至此，市场开始寻找本轮行情历史可比的调整情景，对比下来，当前可能与2022年8-9月利率回调略有相似。

　　当时由于信贷市场的整体需求较弱，银行间资金淤积现象较为显著，这也使得资金利率在2022年7-8月期间持续下行，隔夜利率一度突破1%，期间央行同样多次通过媒体喊话市场重视杠杆风险，减少金融套利行为。后续银行类机构带头响应，在质押式回购市场的融出规模开始收缩，8月18日到9月30日，10年国债由2.58%上行至2.76%（+18bp），债市杠杆相应回落至合理水平。随着10月流动性略微转松，长端利率重回下行。

　　2022年8-9月与2024年4月，两个阶段的相似点均是在特定的环境下，由于供需错配，市场部分指标出现失衡，前次是杠杆而这次是久期。对于监管而言，“稳定”与“合理”或是长期目标，从今日收盘的定价来看，10年和30年国债已经调整至2.40%、2.60%点位，分别位于MLF利率±10bp，或已达到合理点位。“合理”之后，下一个目标可能就会切换到“稳定”了。

　　同时从机构行为来看，叠加即将到来的五一小长假，放假期间理财会暂停申购，因而老百姓大多赶在放假前买入理财，所以其规模没有出现市场担心的赎回。也就是说，这一轮调整目前还没有引发理财被迫卖债的负反馈。接下来，如果央行呵护资金面，债市行情或将企稳。

　　A股行情方面，主要指数延续上涨趋势：上证综指0.79%；深证成指2.22%；创业板指3.50%；北证500.80%；中证转债0.23%。其中，转债指数随正股上涨，后续可关注固收+需求能否延续。

　　交易方面，A股成交热度继续升温，总成交额12167亿元，较上一交易日放量1258亿元。北向资金流入108.93亿元，延续了周五的大幅流入趋势。

　　风格来看，在巨潮风格指数中，成长表现强于价值，中小盘表现强于大盘。其中表现最好的是中盘成长指数，今日上涨2.89%。

　　分行业来看，地产表现仍然强劲，今日大幅上涨6.48%，为今日涨幅最高的行业；TMT行情持续回暖，表现在传媒（3.22%）、电子（2.97%）和计算机（2.89%）；此外，电力设备（3.96%）和建筑材料（3.85%）涨幅同样领先；资源类行业回调仍在继续，包括石油石化（-0.88%）、有色金属（-0.37%）和煤炭（-0.10%），同时交通运输（-0.45%）跌幅也相对靠前。

　　总体来看，A股大幅上涨的背后机构特征明显，地产政策的宽松预期和北向资金大幅流入对权益市场的推动效应显著，TMT也迎来阶段性行情，后续需要关注能否形成板块性的趋势行情。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。