国信证券-温氏股份-300498-2023年报与2024一季报点评：生猪成本稳步改善，黄鸡养殖成绩领先-240430

　　公司2023年归母净利亏损，由于猪价行情低迷业绩同比承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营收899.21亿元，同比+7.4%，归母净利亏损63.90亿元，同比-220.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1实现营收218.48亿元，同比+9.38%，归母净利亏损12.36亿元，同比减亏55.03%，其中，预计猪业亏损约9亿元，黄鸡业务微利，养鸭、动保、设备等其他总体不错，加起来盈利预计1-2亿元，另外总部费用预计1-2亿元，投资业务受市场行情影响，浮亏预计3亿元。公司2024Q1生猪销售718万头，同比+28%，黄鸡销售2.67亿只，同比-0.3%，2024Q1生猪行情仍同比承压，公司生猪及黄鸡养殖成绩持续改善，由此带动公司净利减亏。

　　生猪养殖生产成绩改善，成本管控稳步加强。公司养殖成绩稳步改善，2023全年肉猪上市率92%，比上年提升2个百分点；种猪PSY22.1，比上年增加2.1头；2024Q1预计肉猪综合成本降至约15.2元/公斤。现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）达3300万头，猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量）约4600万头，预计未来公司生猪出栏有望继续增长。此外，公司资金情况良好，截至2024Q1末，公司资产负债率达63.37%，较2023年末增长1.96pct，拥有货币资金58.76亿元，较2023年末增长37.7%，2024Q1经营性现金流净额22.59亿元，实现正向现金流入。

　　黄鸡养殖经营稳健，有望同步受益下半年猪价景气回升。2023年公司销售肉鸡11.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长9.51%，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一。公司禽业生产稳定，2023年毛鸡成本同比下降0.66%，截至2024年4月，公司再添两个国家畜禽新品种，分别为天露黄鸡2号配套系、温氏麻黄鸡3号配套系。目前，公司获国家审定通过的黄羽肉鸡新品种已经增至9个，拥有丰富的黄羽肉鸡品种资源，品种培育技术行业领先。

　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

　　投资建议：维持“买入”评级。公司养殖成本稳步改善，目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下，因此我们下调2024年成本假设，相应上调2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上，我们预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元（原预计2024-2025年归母净利分别为50.14/275.57亿元），对应当前股价PE为17/8/11 X。