国信证券-神农集团-605296-2023年报及2024一季报点评：养殖成本稳步下降，财务低杠杆维持稳健-240430

　　优质生猪养殖标的，2024Q1生猪养殖板块整体实现盈利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年营收38.91亿元，同比+17.76%，归母净利-4.01亿元，同比-257.04%；生猪出栏152.04万头，同比增长63.65%；屠宰生猪176.56万头，同比增长22.23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2024Q1营收10.82亿元，同比+20.28%，归母净利-0.04亿元，同比+96.63%；生猪出栏49.69万头（其中，商品猪47.97万头），同比+40.96%。从2024Q1净利拆分来看，预计生猪养殖整体盈利接近1000万元，其中，由于3月末猪价回升，养殖转销转回约8500万元，另外，屠宰及食品深加工、饲料、总部费用等有所亏损。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均收益处于行业领先。

　　养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2023年公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为53.83%、31.65%、12.81%。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司2023年以来养殖成本持续下降，2024Q1完全成本降至14.5+元/公斤左右，仔猪断奶成本达到330+元/头，位列行业第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。

　　2025年出栏目标350万头，养殖产能稳步放量。截至2024Q1末，公司能繁母猪数量约9万头；PSY年平均水平约27.2头。随着在建猪场年内陆续完工投产，预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024-2025年出栏目标分别为250、350万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至2024Q1末，拥有货币资金6.09亿元，较2023年末增加11.9%；资产负债率仅29.53%，未来仍有充裕融资空间。

　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

　　投资建议：优质生猪养殖先锋标的，维持“买入”。公司养殖成本稳步改善，目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下，因此我们下调2024年成本假设，相应上调2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上，我们预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元（原预计2024-2025年归母净利分别为3.95/20.15亿元），对应当前股价PE为29/15/16 X