开源证券-策略“星”速递：预期驱动暂止，交易重心有望回归基本面-240526

　　指数涨势放缓，地产链修复进程暂告一段落，周期红利再占优势

　　前期周报《地产存量风险修复，重视【ROE均值-标准差】选股》要点回顾：（1）517地产新政或不足以扭转地产大周期乃至宏观总量层面的大趋势；（2）信用风险修复是近期资本市场的主导逻辑，而总量经济预期尚未出现一致性回暖；（3）大类资产中A股对于地产新政的解读显然更为乐观，房企或已走完大部分的信用修复逻辑；（4）策略先后顺序是“存量修复>增量逻辑，后端竣工>前端开工”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　近期资产价格核心指向：经济预期尚待修复，存量修复优先于总量回升逻辑

　　1、本周大类资产走向弥合，上证指数下破3100点，十年期中债利率则继续回升，站在当下视角，517新政发布当日，利率与汇率的指向应该是更具备指向意义的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2、债市：517地产新政之后，BB级债券收益率的波澜不惊，很大程度上已经暗示了美元债市场对于短期地产景气的低预期；其次是十年期中债利率，在本周则是再度下行至2.3%的低位附近，同样也说明了国内资本市场对经济预期的态度。

　　3、商品：尽管本身供需基本面并没有出现明显改观，517地产新政后内需相关期货品种依然出现了比较明显的上行（近期竣工端品种走势相对强于开工端），但值得注意的是，部分品种期限结构是在走弱的（典型如铁矿2409-2501价差）。

　　4、对于A股市场：（1）信用修复逻辑下，美元债市场是观察&预测地产链强度和持续性的一个重要参照指标；（2）出海与地产链的股价“跷跷板”说明：A.市场仍处于存量市博弈阶段；B.内需与外需预期没有形成合力；C.当前信用风险修复的逻辑最强，其次是竣工端逻辑；（3）地产股估值进一步拔升仍需新房销售的量价齐升验证，一线城市二手房销售景气则是第一个验证指标。

　　预期驱动暂止，接下来交易重心有望重回基本面，战术上依旧不宜激进

　　需要强调的是，即便总量层面的预期尚待进一步修复，但结构上仍不乏亮眼之处——上市公司一季报整体不及预期，但业绩超预期个股占比却是在提升的，这表明，在总量预期本就不高的情况下，结构性的亮点反而能带来正面的预期差。此外，本周四总书记主持召开座谈会，也有望从分母端支撑市场风险偏好。

　　因此可以确定的是，政策支撑下，底部已是共识，战略上须保持乐观；只是，在重磅政策相继落地之后，接下来一个月是政策的相对真空期，市场交易重心或将由此前的“强预期、弱现实”转向“弱预期、弱现实”，风险资产或面临一定的逆风，战术上需保持谨慎，【以盾为主，以矛为辅】的策略依然是当下首选；中观层面，继续重视【ROE均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。

　　现阶段“以盾为主，以矛为辅”策略仍是首选：内需方向为矛——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产：食饮、医药；（2）全年主题：低空经济、设备更新。宏观脱敏为盾——（3）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、家电；（4）独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶；（5）中期维度，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择。

　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。