开源证券-策略“星”速递：继续“以盾为主，以矛为辅”，7月定主线-240602

　　指数缩量调整，存量博弈特征愈发明显，中特估高股息个股组合继续领跑

　　5月下旬以来政策以及宏观环境维持平淡局面，A股成交量保持在低位徘徊，存量博弈特征愈发明显，主线继续频繁轮动，市场整体赚钱效应较为匮乏，虽然行业主线相对模糊，但风格主线较为清晰，其中红利高股息板块持续走出明显的超额收益；与之相对应的是，我们构建的中特估高股息20组合在5月获得2.4%的收益率，继续跑赢Wind全A（-1.2%）以及偏股混合基金指数（-1.1%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　政策强预期转向基本面弱现实的过程中，风险偏好的回落难以避免

　　当下A股步入回归基本面现实的阶段，继续坚持“以盾为主，以矛为辅”的应对策略。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）过往经验看，重磅政策落地前后一般伴有预期向现实转换的“三段式行情”：第一波行情交易预期，稳增长政策落地之时，市场风险偏好改善、指数向上修复；第二波行情消化调整，伴随具体政策文件的持续落实而逐步兑现预期的利好；第三波行情回归基本面现实，政策全面落地后，市场将回归现实，伴随基本面企稳/持续恶化而上涨或下跌。同样的，5月A股市场交易节奏可以由“政策强预期”→“基本面弱现实”的转换来概括，当下“基本面弱现实”体现在：

　　1、新房高频销售数据仍在底部震荡——在居民加杠杆意愿以及能力偏弱的背景下，首付比例调降、下调房贷利率对于地产销售的提振作用仍待检验；

　　2、上游原料需求较为低迷——钢材表观消费量在续创阶段新低的基础上，同比降幅进一步扩大，近期的高铜价也对国内下游需求形成了显著压制；

　　3、基建地产投资端唯一的亮点在于基建实物量——4月以来基建水泥直供量保持了不错的韧性；另外，4月全国重大项目开工投资额也有明显的正增长；

　　4、出口景气下滑的风险值得关注——5月中国离港集装箱船载重数据出现一波快速下滑，且跌破去年同期数值，指向当月的出口景气度或有所回落；

　　5、中国高频经济活动指数自4月以来也有走弱迹象，同上述情况相互印证。

　　预期驱动暂止、重心回归基本面，7月或将是市场确立新主线的关键时点

　　政策预期驱动的行情结束后，指数震荡、行业主线模糊可能还会延续一段时间，结合重大会议召开时间以及中报业绩&分红预案披露时间来看，接下来7月或将是市场确立新主线的关键时点，届时建议重点关注新质生产力方向的配置机会；在此之前，市场的交易重心或将转向“弱预期、弱现实”，风险资产或面临一定的逆风，战术上需保持谨慎，【以盾为主，以矛为辅】依然是现阶段策略的首选；中观层面，重视【ROE均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。

　　现阶段“以盾为主，以矛为辅”策略仍是首选：内需方向为矛——（1）低估低配且【ROE均值-标准差】靠前的核心资产：食饮、医药；（2）全年主题：低空经济、设备更新。宏观脱敏为盾——（3）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、家电；（4）独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶；（5）中期维度，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择。

　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。