开源证券-微盟集团-2013.HK-港股公司首次覆盖报告：SaaS大客化驱动增长，广告受益视频号红利-240528

　　国内零售及电商SaaS龙头，腾讯广告核心服务商，给予“增持”评级

　　微盟是国内领先的零售电商SaaS龙头及精准营销服务提供商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入端，SaaS业务2023年受宏观环境影响大客IT预算收紧，但智慧零售需求确定性高、同层级竞争者少，未来随宏观复苏需求滞后释放；广告业务视频号快速起量，公司作为腾讯系重要服务商享受结构性红利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润端，随组织优化及人效提升费用率大幅降低，我们预计公司2024-2026年收入为25.1/29.5/33.9亿元，对应同比增速12.8%/17.2%/15.0%；调整后净利润0.5/2.0/3.6亿元，对应摊薄后EPS0.02/0.07/0.13元，2024年扭亏为盈，2025-2026年同比增速302%/81%，当前股价1.6HKD对应2024-2026年PE 92.2/22.9/12.7倍，PS1.8/1.6/1.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　SaaS大客化驱动收入增长，未来随组织优化及人效提升有望实现盈利

　　从行业看，微信小商店挤占市场，电商SaaS产品趋于同质；零售SaaS市场空间广阔，产品研发和切入点各异。从商业模式看，SaaS业务增收关键在于改变品牌/中小商家结构及产品AOV提振ARPU值，同事通过提升新客渗透率、老客复购率拉动付费商家增长；盈利的核心则在于尽快使获客成本被订阅费弥补及人效快速提升。微盟SaaS核心战略智慧零售大客化带动ARPU确定性增长，供给侧拓展产品矩阵吸引用户的复购和增购，需求侧从头部客户转向腰部客户，挖掘更大的市场增量。凭借先发和资金优势稳固产品力，并通过腾讯渠道和BD直销，实现“超级大客—KA客户—腰部客户”的获客机制。

　　广告业务受益宏观复苏及视频号增量，与SaaS业务形成协同效应

　　微盟是腾讯社交广告核心代理商，受益宏观复苏及视频号增量，2023年公司商业解决方案毛收入同比增长44.5%。收入同比增长60.5%，未来公司有望持续受益视频号红利。精准营销和SaaS业务的部分客户存在重合从而具备协同效应，公司同时积极扩展快手、小红书等渠道。

　　风险提示：宏观经济增长放缓、竞争加剧、SaaS业务亏损收窄不及预期。