星展证券-顺丰同城-9699.HK-释放规模效应，持续提质增效-240401

　　投资新要点

　　公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司来自持续经营业务的收入同比增长21.1%至124亿元，公司拥有人应占净利润实现扭亏为盈，达0.5亿元（2022年为净亏损2.9亿元），对应净利润率同比提升3.2个百分点至2023年的0.4%，盈利能力持续改善，主要受益于订单密度增加，业务及客户结构优化，以及精细化管控驱动运营提质增效。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业务结构优化，规模效应持续释放。公司作为中立开放的基础设施平台，为客户提供优质、高效、全场景的第三方即时配送服务，于2023年实现总单量同比增长超三成，助力提升规模经济效应。具体而言，2023年，公司深化与现有KA品牌合作，以定制化的优质服务提高品牌粘性，并积极把握流量多极化趋势，推动与各大本地生活服务平台共建生态，由此实现面向商家的同城配送服务收入同比增长12.3%至52亿元（占总收入的42.1%）；同时，公司将个人配送的业务拓展至商务场景，积极扩大用户规模并优化会员体系，实现面向消费者的同城配送服务收入同比增长14.2%至22亿元（占总收入的17.5%）；此外，公司的弹性运力网络可为客户提供多样化服务，助力客户提升履约效率并降低运营成本，由此公司实现最后一公里配送服务收入同比增长35.9%至50亿元（占总收入的40.4%）。

　　科技赋能及精细化管控助力提质增效。公司致力于在业务的各个环节推进运营数字化和AI决策智能化，以有效实现不同行业、场景和复杂配送网络中订单与骑手之间的最优匹配，改善履约时效并降低配送成本；并持续推广“丰配云”SaaS实时物流系统，为客户提供一站式同城物流解决方案。此外，公司持续推进精细化管控，实现2023年管理费率、销售费率及研发费率合计从2022年的7.4%下降至2023年的6.6%；并实现2023年经营活动现金流量转正，经营活动所得现金净额为2.7亿元。

　　估值

　　我们预计公司24/25年营收为154/183亿元，并新增26年预测为205亿元；预计公司24/25年归母净利润为1.6/2.9亿元，并新增26年预测为4.7亿元，当前股价对应24年PS为0.5倍，维持“强于大市”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险，人力成本上涨风险