东吴证券-“五经普”中的结构变化系列（一）：消费在经济中的占比预计提高3.4个点-241227

　　事件

　　12月26日，国家统计局发布第五次经济普查结果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】统计局利用“五经普”资料对2023年GDP进行了修订，修订后的2023年GDP为129.4万亿，比初步核算增加3.4万亿，增幅为2.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　观点

　　（1）经济普查知多少？

　　经济普查每5年进行一次，分别在逢3、逢8的年份实施。我国分别于2004年、2008年、2013年、2018年、2023年开展了5次全国经济普查。在经济普查年份，要根据经济普查数据对当年GDP初步核算数进行修订。

　　（2）历次经济普查对GDP的修订幅度是多少？

　　大多在2%-5%，第一次普查修订幅度达到17%左右。2004年以来的5次普查里，对GDP修订幅度最大的是2004年，从13.7万亿修订至16万亿，增加了2.3万亿，增幅为17%。主要原因是，传统核算方式为物质产品平衡表体系（MPS），90年代转向国际通行的核算标准（SNA）后，服务业统计仍然相对薄弱，存在漏统计问题，“在GDP总量多出的2.3万亿元中，第三产业增加值增加2.13万亿元，占93%”。而此后的几次经济普查对GDP的修订幅度都不大，2008年第二次普查修订幅度为4.4%，2013年第三次普查为3.4%，2018年第四次普查为2.1%，2023年第五次普查为2.7%。

　　（3）2023年的GDP基数增加3.4万亿、上调2.7%，2024年名义GDP增速是否需要下调约2.7个点？

　　不会，2024年经济增速不受影响。举例说明，如某行业2023年增加值是1万亿，2024年增速是5%、增加值是1.05万亿。现在发现2023年该行业漏记了1000亿，需要把2023年增加值从1万亿修订到1.1万亿，那么2024年由于没有普查，只能假设原值1万亿增长5%，漏记的1000亿增速也是5%，所以2024年这个行业增加值是1.1万亿*1.05=1.155万亿，相比于2023年增速还是5%，增速不会变化。一句话总结就是：漏记的增加值在普查年份过后，也会跟整个行业一起增长，按照国际惯例，我们线性外推假设漏记部分跟整个行业增速一样，所以最终不影响增速。

　　（4）今年的3.4万亿修订来自何处？

　　两方面，一是经济普查更全面，能够补充一些“初次核算”遗漏的统计，因为初次核算的部分数据是推算得到，远不如普查数据准确。二是这次实行城镇居民自有住房服务核算方法改革，将城镇住房核算从【成本法】改为【市场租金法】，会带来一定的GDP增量。

　　（5）城镇居民自有住房服务核算方式，从成本法改到租金法，是什么意思？

　　第一，各国居民的自有住房服务都会计入GDP。逻辑是住房作为一种市场化资产，上面产生的住房服务应在生产范围内，作为自给性生产活动，由房主消费，计入GDP。

　　第二，不同国家对自有住房服务计入GDP的核算方式不同，有市场租金法和建造成本法两种。国际惯例是，租房市场发达国家用市场租金作为自有住房的虚拟价值，而租房市场不发达国家用建造成本作为虚拟价值。我国长期采取的是成本法，但近些年来，随着房地产市场的发展，成本法逐渐不能反映实际的自有住房服务。

　　第三，“五经普”正式开始将城镇居民自有住房服务核算方式由成本法改为租金法。早在2023年1月，国家统计局官网文章“最新的《中国国民经济核算体系（2016）》作了哪些修订”，就指出“改进了居民自有住房服务产出的核算方法，采用市场租金法计算城镇居民自有住房服务产出”，从实践来看，这一核算改革在2023年“五经普”开始落地。

　　（6）住房核算改革有何影响？

　　第一，城镇自有住房服务占GDP的比例提高3.4个点。不考虑维护修理费和管理费，2023年城镇住房自由服务总产出在成本法下约为2.7万亿，占GDP比重为2.1%；租金法下为7.2万亿，占GDP比重为5.6%，四舍五入后提高3.4个点。房地产对经济的拖累会加大。

　　第二，居民消费占GDP比例将从39.2%提高到42.6%。2023年，全球家庭消费占GDP的比例为56.5%，而我国仅为39.2%。许多观点认为，我国居民消费比重低于全球水平的一个重要原因，就是我国自有住房消费按照建造成本核算，存在低估。从成本法转为租金法后，我们将这部分加入居民消费率中，2023年居民消费率将从39.2%提高到42.6%，跟全球平均水平的差距也从17.3个点收窄到13.9个点，但差距仍然较大。

　　第三，CPI里的住房消费支出权重需要随之提高吗，房地产市场下行对CPI的拖累会更大吗？不会有变化。我国自有住房消费实际上存在宏观和微观两种核算方式，宏观是按照成本法核算城镇自有住房消费，但微观住户调查是按照市场租金法核算自有住房消费。住户调查数据显示，2023年我国城镇居民的自有住房消费占整体消费支出的比例达到15.5%，较2020年的高点下降2个点。因此，CPI里面的自有住房消费无需改变核算方式。

　　风险提示：住房数据不全面，估算存在误差；五经普数据尚未全部公布，部分数据推算可能存在偏差；自有住房核算方式改革的理解存在偏差。